南华期货沥青产业周报：关键的四月20260329

凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。总之，短期快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。 ∗近端交易逻辑 1、美国同以色列对伊朗开展军事打击，伊朗方面反击并封锁霍尔木兹海峡。为原油短期注入地缘溢价； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国持续在中东开展军事行动，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、霍尔木兹海峡被封锁，中东油田由于胀库被动减产； 3、原料收紧，国内炼厂被迫减产。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周全国地区沥青价格均有所上涨，涨幅25-200元/吨。南方主营炼厂均未排产沥青，且北方部分地炼停产或缩减沥青产量，沥青整体供应处于低位，加之成本支撑下，南北方主营以及地炼沥青价格周内继续上涨。不过由于施工成本不断增加，部分终端施工项目延期，终端沥青需求始终维持疲软，社会库有价无市，成交稀少，且贸易商出货量亦相对较少，北方地炼主要执行前期合同，多数资源入库为主。 【现货市场后市展望】 低供应以及高成本均利好沥青价格走高，不过需求端难有改善，一定程度上限制沥青价格涨势。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡通航情况，美国伊朗反击程度； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至3月26日（与3月19日相比），山东焦化料价格上涨75至4675元/吨。近期，焦化料价格走势整体仍跟随原油价格波动，不过前期价格推涨至高位后，中下游用户采购积极性下降，炼厂放量无明显溢价，另外前期库存仍有待消耗，市场采购趋于谨慎，不过炼厂整体库存水平可控，对焦化料价格存在利好支撑。山东重交沥青主流成交价上涨100至4300-4400元/吨。近期，山东沥青市场在成本支撑坚挺、供应水平偏低的情况下，呈现震荡上涨的趋势，不过从需求端来看，终端开工项目较少，面对沥青价格居高不下，市场观望情绪浓厚，部分项目或延期开工，对沥青价格形成一定压制。具体来看，上周日及本周一，齐鲁石化沥青价格累计上调150元/吨，同时企业沥青恢复生产出货，地炼方面，部分地炼限量发货，市场可流通资源较少，另外受到沥青期货盘面价格坚挺利好提振，现货价格一度上涨至4300元/吨以上，但成交不佳，后期多数品牌沥青价格回落至4250元/吨左右。短期看，原油走势不稳，中下游用户采购谨慎，叠加需求端仍清淡，沥青价格推涨动力不足，但炼厂开工率及库存率低位运行，沥青价格或保持坚挺。周内，山东沥青与焦化料价差运行在400元/吨左右，虽然炼厂生产沥青与焦化料的利润差变化不大，但沥青终端需求尚未启动，叠加重质原油供应仍不确定，部分炼厂沥青仍保持停产或低产，短期将支撑沥青价格继续坚挺。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价预估在585-595美元/吨，人民币完税价4660-4740元/吨。近期韩国3月船货合同稳定交付，多数资源入库华东以及东北地区部分沥青库。但受原油供应紧张影响，韩国部分炼厂沥青低产或停产，据悉，4月份暂无沥青船货到国内，将推动船货价格继续走高。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价预估在640-670美元/吨，人民币完税价5030-5270元/吨。华南个别高速项目支撑进口资源消耗，但受东南亚沥青供应紧张影响，3月东南亚到国内船货明显减少，个别品牌4月到国内船货也将大幅缩减，届时国内进口资源库存水平或下降至低位。此外，由于东南亚资源紧张，海南个别炼厂4月沥青出口计划有增加。 进口沥青市场综述与展望：国外炼厂沥青产量大幅缩减，预计4月进口船货量降至低位。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年1-4月，中国沥青产量预计726万吨左右，同比减少125万吨，同比下跌15%。其中，1-4月中石油炼厂沥青产量131万吨，同比减少3万吨，同比下跌2%；中石化炼厂沥青产量142万吨，同比减少92万吨，同比下跌39%；中海油炼厂沥青产量79万吨，同比增8万吨，同比上涨11%；地炼沥青产量374万吨，同比减少38万吨，同比下跌9%。另外，2026年4月，中国沥青产量预计127万吨，同比减少98万吨，同比下跌44%。 中石油炼厂4月沥青排产计划23万吨左右，环比减少13万吨，同比减少18万吨。温州中油、中油高富及广西石化4月沥青继续停产。此外，受地缘冲突影响，成本增加，炼厂生产沥青积极性下降，广东石化及云南石化4月沥青停产。 中石化炼厂4月沥青排产计划12万吨左右，环比3月排产计划减少23万吨，同比减少47万吨。一方面，中东战争影响全球原油供应，炼厂积极调整原油加工量，沥青产量受到一定限制；另一方面，油价持续走高，炼油成本抬升，且汽柴油价格涨幅高于沥青，炼厂效益及汽柴油保供优先，沥青排产减少或停产，带动中石化沥青总产量同比及环比缩减明显。 中海油炼厂4月沥青产量排产计划18万吨左右，环比减少2万吨，同比减少2万吨。泰州石化4月下旬起计划性检修2个月，其他炼厂生产平稳，带动4月产量略有减少。 地炼4月沥青排产计划74万吨左右，环比3月排产计划减少17万吨（3月5日统计），环比下降19%，同比减少31万吨，同比下降30%。受美以伊战争影响，地炼4月原料供应不稳，多数地炼沥青产量预期收紧，个别炼厂进入检修，另外原料成本较高，炼厂生产沥青的利润空间受限，压制排产沥青积极性，因此带动地炼沥青排产量同比及环比均将有明显下降，4月产量有望降至近5年来低位，与2022年2月同期产量相当。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 市场需求基本尚未恢复，华东、华中及华南地区市场有零星改性出货，带动改性厂开工率小幅上升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 需求释放缓慢，北方多数地区社会库出库量较少，以持续入库为主，带动社会库存水平继续上升；华东及华南地区炼厂整体开工率处于较低水平，且炼厂暂停发货，不过价格持续上涨，社会库出货较少，叠加个别社会库有船运资源入库，带动库存水平小幅上升。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4天气展望 未来10天（3月29日至4月7日），西北地区东南部、华北东部、东北地区、黄淮西部以及内蒙古东部等地累计降水量有10～30毫米，局地50毫米左右；西南地区东部、江汉、江淮、江南、华南北部和中东部及西藏东南部等地累计降水量有40～80毫米，部分地区有100～200毫米，其中广西东北部、广东北部、湖南、江西等地局地超过200毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多6成至2倍，局地偏多3倍以上，我国其余大部降水偏少。