保险行业周报（20260323-20260327）：25年报综述：全年业绩向好，Q4受投资扰动

保险Ⅲ2026年03月29日 保险行业周报（20260323-20260327） 推荐 （维持） 25年报综述：全年业绩向好，Q4受投资扰动 上市险企2025年年报综述： 华创证券研究所 保险板块全年利润增速良好。内资七家上市险企2025年合计实现归母净利润4555亿元，同比+26%（港元兑人民币0.8836，下同）。按增速顺序依次是：太平271亿港元（+221%）、国寿1541亿元（+44%）、新华363亿元（+38%）、财险404亿元（+25%）、太保535亿元（+19%）、阳光63亿元（+16%）、人保466亿元（+9%）、平安1348亿元（+6%）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 四季度投资端或受权益市场波动影响较大。单四季度来看，仅太保实现业绩增长，预计分化原因主要在于权益配置风格，太保持续重视FVOCI类股票投资，权益市场波动背景下有效打造收益安全垫。Q4归母净利润：太保78亿元（同比+17%）、新华34亿元（-38%）、平安19亿元（-74%）、财险1亿元（-98%）、国寿-137亿元（转亏）、人保-2亿元（转亏）。 行业基本数据 分红比例分化，但每股分红多数实现稳健增长。分红方面，2025年七大险企及中国财险合计分红943亿元，同比+19%。除阳光外年度每股股息均实现增长，分红比例（基于归母净利润）变动分化，人保有所提升，太平、平安基本维持，其他险企不同程度下降。按分化比例顺序依次是：财险37%、平安35%、阳光35%、新华23%、人保21%、太保21%、太平17%、国寿16%。需要注意 的 是 ， 平 安 、 太 保 分 红 政 策 锚 定 营 运 利 润 ， 分 红 比 例 对 应 分 别 同 比-1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%。 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)29,710.592.41流通市值(亿元)20,355.312.06 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-10.7%3.8%13.5%相对表现-6.3%4.9%-1.0% 当前保险板块低估值，股息率具有吸引力。截至2026/3/27，内资险企股息率分别是：新华(H)6.1%、太平5.9%、阳光5.8%、财险5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%、人保(H)4.6%、新华(A)4.3%、太保(H)4.1%、国寿(H)3.9%、太保(A)3.1%、人保(A)2.9%、国寿(A)2.3%。 寿险NBV普遍增速在20%以上，网点拓张赋能银保新单，个险报行合一带动价值率改善。2025年上市险企新业务价值：国寿同比+35.7%至458亿元，平安+29.3%至369亿元，太保+40.1%至186亿元，新华+57.4%至98亿元，人保寿险与健康险合计NBV+35.4%至156亿元，太平+2.7%至87亿元，阳光+48.2%至76亿元。其中，太平增速相对较低，预计部分受分红险占比显著提升影响，长险首年期缴保费中分红险占比达86%。 产险COR普遍改善，阳光受信保业务拖累，太保亦累及非车险。2025年上市险企COR：人保同比-1.3pct至97.5%（港股口径），平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至97.6%，太平-1.3pct至98.8%，阳光+2.4pct至102.1%。其中，阳光剔除保证险后COR为98.9%，同比-1pct；太保非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%。 相关研究报告 《2025年企业年金数据点评：投资收益率连续三年节节高升》2026-03-23《保险行业周报（20260316-20260320）：新能源车车险自主定价系数范围或已进一步放开，COR加速优化在即》2026-03-23《保险行业周报（20260309-20260313）：十五五规划出炉，关注“养老”“医保”等关键词》2026-03-15 净投资收益率依旧受利率中枢下行影响，但权益资产有效带动整体投资多数向上。2025年净投资收益率：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct），新华2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），阳光3.7%（-0.5pct）。总投资收益率：国寿6.09%（+0.59pct），太保5.7%（+0.1pct），新华6.6%（+0.8pct），人保5.7%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct），阳光4.8%（+0.5pct），财险5.8%（+0.1pct）。 保险周观点：2025年保险板块业绩整体向好，但Q4受投资波动影响增幅普遍环比收敛。板块持续调整，一方面受业绩期博弈左右，另一方面亦反映大盘走势对保险股的影响。但长期来看，寿险板块风险持续出清，长端利率趋势企稳缓解利差损风险，分红险转型成效显著亦带动刚性成本压力减缓；产险方面有望受益于非车报行合一实现盈利持续向好。当前位置具备估值性价比，建议持续关注。 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H。 本周行情复盘：保险指数下降5.52%，跑输大盘4.11pct。个股表现普遍下跌，阳光持平，友邦-0.46%，财险-2.82%，众安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%，太保-5.21%，新华-7.91%，人保-9.45%，国寿-10.55%。十年期国债到期收益率 1.82%，较上周末-1bps。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.72x、新华0.69x、平安0.69x、太保0.58x。H股：平安0.67x、新华0.48x、太保0.47x、国寿0.45x、太平0.36x、阳光0.33x、友邦1.44x、保诚0.95x。 财险标的PB估值：财险1.04x、人保A1.07x、人保H0.7x、众安0.79x、中国再保险0.57x。 本周动态： （1）金融监管总局：2026年1-2月保险行业累计原保费16422亿元，其中财险2405亿元，人身险14017亿元。（2）财联社：据财联社记者从业内获悉，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售。此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。（3）中国人寿：2025年实现归母净利润1541亿元，同比+44%；归母净资产5952亿元，较上年末+17%。（4）中国太平：2025年实现归母净利润271亿港元，同比+221%；归母净资产1111亿港元，较上年末+28%。（5）中国平安：2025年实现归母净利润1348亿元，同比+6%；归母净资产10004亿元，较上年末+8%。（6）中国太保：2025年实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母净资产3021亿元，较上年末+4%。（7）中国人保：2025年实现归母净利润466亿元，同比+9%；归母净资产3090亿元，较上年末+15%。（8）中国财险：2025年实现归母净利润404亿元，同比+25%；归母净资产2860亿元，较上年末+11%。（9）新华保险：2025年实现归母净利润363亿元，同比+38%；归母净资产1115亿元，较上年末+16%。 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所