存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价压力可控
一、供给
- 本周（3月23日至29日）存单发行规模为7720.2亿元，净融资额为738.2亿元，由上周的净融资-4041.7亿元转为正。
- 供给结构上，国有行发行占比上升至30%，股份行上升至34%。
- 存单发行加权期限缩短至7.86个月。
- 下周到期规模大幅减少至1513.3亿元，主要集中在股份行、城商行，3M和1Y存单到期金额分别为705.8亿元和553亿元。
二、需求
- 大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变。
- 二级市场：中小银行净买入447.75亿元，大型银行净买入501.19亿元，货基净卖出812.5亿元，理财净买入210.71亿元，其他类净买入205.35亿元。
- 一级发行：全市场募集率（15DMA）维持在92%；股份行募集率下降至93%，城商行上升至88%。
三、估值
- 一级定价：1y股份行存单加权发行利率维持在1.53%。
- 股份行3M、9M存单利率上行1bp，1y品种维持低位震荡。
- 期限利差：股份行1Y-3M期限利差为4.57bp，历史分位数13%。
- 信用利差：1Y期城商行与股份行利差10.21BP，农商行与股份行利差12.18BP。
- 二级收益率：AAA等级品种存单收益率保持低位震荡。
- 6M、9M、1Y品种上行1bp，1M和3M品种下行4bp和1bp。
- 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差为7bp，历史分位数21%。
四、比价
- 存单与国债、国开利差小幅上行。
- 1yAAA等级存单与DR007:15DMA资金价差从7.35BP走扩至8.38BP。
- 存单与国债价差从25.82BP上升至27.32BP，分位数上行至31%。
- 存单与国开价差从4.41BP上升至6.48BP，分位数上行至7%附近。
- AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%附近。
五、研究结论
- 存单供给力量或有所抬升，但短端资金相对充裕，不构成“提价换量”的压力。
- 供给方面，年初以来存单累计净融资为-1.2万亿，央行投放相对充裕且银行存款增长强于预期，存单发行意愿相对有限。
- 需求方面，4月理财季节性大月，高息活期存款或部分外溢至存单，资金波动的压力可控，配置力量的保护下，存单提价压力有限。
- 整体运行或维持低位震荡，1.55%以上调整压力或有限。
六、风险提示
