供给或增加，提价压力可控：存单周报（0323-0329）

债券周报2026年03月29日 【债券周报】 存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价压力可控 供给方面，存单净融资由负转正，期限结构继续收窄。本周（3月23日至29日）存单发行规模为7720.2亿元，净融资额为738.2亿元（上周为-4041.7亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由16%上升至30%；股份行发行占比由31%上升至34%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.86个月（前值为7.98个月）。下周（3月30日至4月5日）到期规模大幅减少，存单到期规模为1513.3亿元，周度环比减少5468.7亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额较高，分别为705.8亿元和553亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由121.15亿元上升至447.75亿元；大型银行周度净买入由540.07亿元小幅下降至501.19亿元；货基周度净卖出由474.98亿元上升至812.5亿元；理财周度净买入从27.14亿元上升至210.71亿元；其他类周度净买入205.35亿元，较上周（363.37亿元）减少158.02亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在92%；分机构看，三农行与国有行的募集率较上周维持不变，分别为93%和96%，股份行募集率由94%下降至93%，城商行募集率由87%上升至88%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.53%不变。（1）具体来看，股份行3M存单较上周上行1bp，9M较上周上行1bp，在1.52%左右，1y品种定价延续低位震荡，维持在1.53%不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.57bp，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为10.21BP，利差分位数在14%附近；农商行与股份行利差为12.18BP，利差分位数在38%附近。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率保持低位震荡。（1）具体来看，6M、9M和1Y品种较上周均上行1bp，1Y品种在1.53%附近，1M和3M品种较上周分别下行4bp和1bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为7bp，在21%的历史分位数水平。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅上行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从7.35BP走扩至8.38BP；与R007:15DMA资金价差从1.42BP走扩至2.53BP；存单与国债价差从25.82BP小幅上升至27.32BP，分位数上行至31%；存单与国开价差从4.41BP上升至6.48BP，分位数上行至7%附近；此外，AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%附近。 对于存单而言，供给力量或有所抬升，但短端资金相对充裕的情况下，或不构成“提价换量”的压力。供给方面，年初以来存单累计净融资为-1.2万亿，在央行投放相对充裕以及银行存款增长强于预期的情况下，存单发行意愿相对有限；不过，从周度高频角度看，3月以来周度发行规模维持在7000-8000亿元的相对高位，4月在同业监管升级的影响下，不排除短期存单发行意愿有所回升。需求方面，4月理财季节性大月，且高息活期存款或部分外溢至存单，资金波动的压力可控，配置力量的保护下，存单提价的压力或有限，整体运行或维持低位震荡，1.55%以上调整压力或有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅转正，期限结构继续收窄.........................................................4二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变.............................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡.....................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差小幅上行.................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为7720.2亿元，净融资额为738.2亿元..........................................4图表2 3月存单净融资额为-4277.3亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周进一步下降..........................................................................4图表4本周发行以股份行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.86个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模1513.3亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为92%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数13%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价...........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在9BP附近...............................................................................10图表21存单-国债价差上行至28bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差上行至7BP.....................................................................................11图表23中短票-存单价差下降至49%分位数位置.............................................................11 一、供给：净融资小幅转正，期限结构继续收窄 供给方面，存单净融资由负转正，期限结构继续收窄。本周（3月23日至29日）存单发行规模为7720.2亿元，净融资额为738.2亿元（上周为-4041.7亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由16%上升至30%；股份行发行占比由31%上升至34%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.86个月（前值为7.98个月）。下周（3月30日至4月5日）到期规模大幅减少，存单到期规模为1513.3亿元，周度环比减少5468.7亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额较高，分别为705.8亿元和553亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 二、需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变 需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由121.15亿元上升至447.75亿元；大型银行周度净买入由540.07亿元小幅下降至