开源晨会

开源晨会0330 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】中央政治局会议强调正确政绩观——宏观周报-20260329 【宏观经济】利润改善未完待续——兼评2月企业利润数据-20260327 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20260329 数据来源：聚源 【策略】冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX——投资策略专题-20260329 【固定收益】开年工业企业营收、利润同比均高增——2026年1-2月工业企业利润点评-20260329 行业公司 【海外消费】电力AI新基建迎重大新机，三维数字化技术促进牙科升级——行业周报-20260329 【地产建筑】小阳春成色略有不足，苏州出台青年人才贴息——行业周报-20260329 【非银金融】券商年报海外业务成亮点，保险4季度业绩有所承压——行业周报-20260329 【计算机】周观点：SpaceX即将提交IPO申请，重视商业航天投资机会——行业周报-20260329 【商社】业绩密集披露，关注赛道景气验证和高增长标的——行业周报-20260329 【煤炭公用】日耗保持高位，煤炭价格可期——行业周报-20260329 【医药】从“药明系”看创新药产业链的经营趋势——行业周报-20260329 【化工】氟化工产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗——氟化工行业周报-20260329 【食品饮料】糖酒会反馈：白酒结构性触底，大众品双轮变革——行业周报-20260329 【农林牧渔】现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱——行业周报-20260329 【通信】重视词元和超节点投资机会——行业周报-20260329 【化工】继续重点看好涤纶长丝板块——行业周报-20260329 【煤炭公用】政策护航核电可持续发展，核能出海有望提速——行业投资策略-20260327 【电子】AI侧提振+代工产能趋紧，模拟涨价线或全面开启——行业点评报告-20260327 【非银金融：中国财险(02328.HK)】费用率改善带动COR下降，保费保持“头雁”身位——港股公司信息更新报告-20260329 【海外消费：蜜雪集团(02097.HK)】2025年略超预期，2026期待品牌深耕与全球化并举——公司信息更新报告-20260329 【商社：上美股份(02145.HK)】2025年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘——港股公司信息更新报告-20260329 研报摘要 总量研究 【宏观经济】中央政治局会议强调正确政绩观——宏观周报-20260329 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：中央强化正确政绩观；新质生产力政策密集落地 近期（3月15日-3月28日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面中共中央政治局召开会议，审议《中国共产党地方委员会工作条例》，强调地方党委要坚决维护党中央权威，完整准确全面贯彻新发展理念，树立和践行正确政绩观。国务院第十一次全体会议对落实2026年重点工作进行部署，要求纵深推进全国统一大市场建设、积极谋划推动服务业扩能提质、加快发展新一代智能制造、系统推进重大基础设施网络建设等六个方面重点工作。 基建与产业方面，政策聚焦新质生产力发展。国家数据局大力推进算电协同工程；工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点；三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署进一步规范产业竞争秩序、加快自动驾驶技术攻关突破。 货币政策方面，央行部署2026年重点工作，要求继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕。央行行长潘功胜在中国发展高层论坛表示，将坚持支持性的货币政策立场，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策方面，国家发改委组织开展国家层面标志性重大应用场景项目申报，拟在全国确定100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目。财政部部长蓝佛安表示，未来五年将继续加大保障和改善民生力度。 地产政策方面，多地优化住房公积金政策。深圳出台住房公积金管理暂行办法，沈阳优化调整5项住房公积金政策，南京出台稳定房地产市场政策措施。成都、广东等地进一步提升公积金贷款额度。 金融监管方面，五部门发布《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，进一步完善金融监管体系。央行召开2026年金融稳定工作会议，证监会研究制定资本市场法治建设规划。 贸易方面，聚焦中美在法国巴黎举行经贸磋商、特朗普宣布将于5月访华、商务部对等发起两项贸易壁垒调查等。 海外宏观政策：美联储对降息趋于谨慎；观察美伊谈判可能 海外宏观政策聚焦美联储最新利率决议、美伊冲突局势变化等。 海外货币政策：美联储维持利率不变，降息路径更保守。美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。声明指出，经济活动以稳固速度扩张；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性。点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径更加保守。美联储主席鲍威尔明确否认美国经济处于滞胀状态，强调政策立场合适，降息需看到通胀持续进展。鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息。绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及。 中东局势方面发生边际变化，观察通过谈判达成解决方案的可能。3月23日，美国总统特朗普表示美伊已形成协议要点，将暂停打击伊朗能源设施5天，双方正就更广泛协议进行磋商。伊朗方否认直接谈判。3月26日，特朗普再次表示，将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天，白宫方面多次强调举行会议谈判的机会，伊朗方并未正面回应谈判。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】利润改善未完待续——兼评2月企业利润数据-20260327 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2026年1-2月全国规上工企利润累计同比15.2%，前值0.6%；营业收入累计同比5.3%，前值1.1%。 宏观政策见效、AI外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖 1、工企营收和利润均明显改善。2月营收当月同比为5.3%、较前值改善了8.5个百分点，利润当月同比则回升了9.9个百分点至15.2%。此前我们曾提示“央地开门红诉求叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026年初企业利润有望实现‘开门红’”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对2月利润增速的贡献分别为+6.6、-1.0、+8.7个百分点，量、价、利均较前值改善，其中利（利润率同比）的贡献较大、较前值回升了4.5个百分点。 2、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。2月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.8、8.7、-1.6、4.9元，与2025年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4元。值得一提的是，单位成本降幅为2023年12月以来最大者。 利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压 1、上游挤压下游利润：2月1-2月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.7%、40.8%、18.8%、11.7%，分别较前值变动了+0.6、+0.1、-0.7、-0.1个百分点。 2、利润累计同比来看：上游利润增速显著改善，2月利润累计同比改善了40.1个百分点至32.2%，其中有色采选、有色冶炼、煤炭采选、黑色采选改善较快；中游维持较快增长、AI外需支撑趋显，计算机通信电子大幅上行了184个百分点至203.5%，细分口径下的的半导体分立器件制造、光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长130.5%、56.1%、19.5%；下游消费制造相对承压，纺织、纺服、纸制品、食品制造边际改善，但汽车、家具、医药、烟草分别较前值下行了30.8、27.9、14.7、12.3个百分点。 3、反内卷利润增速首次超过非反内卷行业。测算2月反内卷行业_x0002_利润累计同比改善了21.6个百分点至18.6%，非反内卷行业则上行了12.9个百分点至12.5%，两者的利润剪刀差转正至+6.1个百分点，自7月以来稳步收敛直至反超。？ 库存周期：库销比延续高位运行，预计利润改善具有持续性 1、2月名义库存同比提高2.7个百分点至6.6%，实际库存同比提高1.7个百分点至7.5%。库销比高位运行指向终端需求仍待改善，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。 2、往后看，企业利润改善或具有延续性。2月企业利润改善的底色是AI外需（有色涨价+电子出口）、内需消费稍弱，后续来看，预计地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导仍将支撑盈利表现，因而利润改善的叙事未完待续。 3、利润改善为结构性而非全局性，政策端也需兼顾输入性通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压。首先，稳增长政策接续发力，加快发行支出政策性金融工具和超长期特别国债，有序推进“城乡居民增收计划”等；其次，货币政策既要保持定力又要呵护流动性，做好预期管理，防止市场对物价和政策方向产生误判，维持人民币汇率稳定，抓住时机适时推进人民币国际化；再次，针对输入性通胀，供给端灵活释放战略石油储备，推动多元化能源进口和新能源发展，可考虑对受油价和有色价格影响较大的行业（化工下游、农业、交运、物流，电新、汽车、家电、家具等）实施阶段性减税和专项补贴。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20260329 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX 美以伊冲突从“纯战场”步入“边打边谈”，我们引入OVX和VIX衡量能源供应和经济衰退风险。配置建议：（1）OVX高位+VIX震荡：电力设备、煤炭等；（2）OVX高企+VIX快速向上：防御；（3）OVX见顶回落+VIX震荡向下：算力、半导体等；（4）OVX下降+VIX异常走高：高分红/低波。 金融工程：基于行业轮动模型的4月行业多头 基于行业动力学模型，4月行业组合为：银行、商贸零售、传媒、社会服务、电力设备、医药生物。 通信：光环新网（300383.SZ） AIGC的高速发展有望拉动算力需求高速增长，数据中心是算力和算网的重要底座，公司作为国内领先第三方数据中心服务商，有望充分受益AIGC发展。 电新：宁德时代（300750.SZ） 公司是全球锂电龙头，地缘扰动下油气价格走高，新能源战略地位抬升。 化工：新乡化纤（000949.SZ） 公司为氨纶和粘胶长丝双龙头，随着纺服需求向好、氨纶和粘胶长丝行业产能扩张接近尾声，氨纶和粘胶长丝的价格、价差上涨，公司有望充分受益。 地产建筑：中国金茂（0817.HK） 中国金茂自2023年以来，对发展战略进行调整，业绩触底后基本面持续向好。 煤炭公用：平煤股份（601666.SH） 公司积极推进降本增效，且控股股东战略重组为公司长期发展打开新空间。 医药：药明康德（603259.SH） 2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长。小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长，安评保持亚太领先。 传媒：完美世界（002624.SZ） 公司新游戏《异环》可玩性及商业化空间较高，具备“爆款”潜质，或推升业绩。 电子：江丰电子（300666.SZ） 公司半导体溅射靶材市占率居全球前列，是少数实现上游高纯金属自主可控的厂商；零部件业务逐年放量，伴随收购凯德石英股权，平台化布局持续深化。 商社：老铺黄金（6181.HK） 高端黄金赛道有望继