2025年年报业绩点评：AI转型提速，业绩兑现可期

——2025年年报业绩点评 公司简介： 事件： 金山办公披露2025年年报，公司2025全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为59.29（同比+15.78%）、18.36（同比+11.63%）、18.03（同比+15.82%）亿元，其中单四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为17.50（同比+17.16%）、6.58（同比+8.73%）、6.54（同比+15.60%）亿元。 北京金山办公软件股份有限公司的主营业务是办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司的主要产品是WPSOffice、WPS365、WPSAI。 资料来源：公司公告、同花顺 点评： 收入端锚定“AI、协作、国际化”核心战略，个人业务增长稳健、全球活跃用户数持续提升，海外成长性逐步释放；机构业务WPS 365维持高增速，新增多家标杆客户，垂类产品迭代落地，WPS软件受益信创复苏，公司份额领先。 个人业务用户规模稳步提升，海外构筑新增长极。个人业务方面，2025年金山实现收入36.26亿元（同比+10.42%），截至2025年底，WPS Office全球月活设备数为6.78亿（同比+7.29%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.49亿（同比+2.28%）、3.29亿（同比+13.18%），整体个人用户规模仍稳健提升。分地区看，国内、海外WPS个人业务收入分别为33.44（同比+7.87%）、2.82（同比+53.67%）亿元，累计年度付费个人用户数分别达4615（同比+10.67%）、285（同比+63.39%）万。AI功能方面，截至2025年底，金山WPS AI国内月活用户已超8013万（同比+307%），WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超2000亿，同比增长超12倍。我们认为AI功能带来的提价预期仍未充分释放，金山个人业务ARPU值仍有较大提升空间。 机构业务方面，WPS 365平台以AI为核心完成全域升级，2025年维持高增速，WPS软件受益信创复苏持续增长。金山WPS 365平台业务、WPS软件业务2025年实现收入7.20亿元（同比+64.93%）、14.61亿元（同比+15.24%）。WPS 365业务维持高增速，产品市场影响力持续提升，引入渠道伙伴加速市场渗透，2025年新增中国移动、山东能源、广汽集团、海关总署、东方财富等标杆客户，同时面向医疗、教育、政务等行业的专属垂类版本逐步落地，目前WPS 365以AI为核心完成全域升级，上线数字员工开发平台，持续迭代升级AI搜索能力，并正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行；WPS软件业务受益于政企客户信创招投标复苏，金山流式及版式文档市占率持续保持行业领先，2026年有望实现同比增速的进一步提升。 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523070001 毛利率稳中有升，研发投入强化。2025年金山毛利率为85.95%（同比+0.81pct），销售、管理、研发费用率分别为19.22%（同比-0.14pct）、7.99%（同比+0.13pct）、35.34%（同比+2.23pct），截至2025年底研发人员共计3979人（同比+14.57%），占员工总数比例约65.79%。研发方面的加强投入使得公司净利率小幅下滑，2025年公司实现归母净利润18.36（同比+11.63%）亿元，净利率达30.73%（同比-1.59pct）。同时公司2025年经营活动现金流达25.02亿元（同比+13.93%）， 显著高于归母净利润水平，盈利质量较高；截至2025年底合同负债达25.99亿元（同比+21.69%），侧面反映出公司订阅业务在未来一段时间的增长确定性。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件持续受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.96、25.95、30.74亿元，当前股价对应PE值分别为51、43、36倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 张永嘉 计算机行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，2021年加入东兴证券，主要覆盖基础软件、数据要素、金融IT、汽车智能化等板块。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881