公司简介：金山办公软件股份有限公司主营办公软件产品及服务，主要产品包括WPS Office、WPS365、WPSAI。
事件：金山办公披露2025年年报，全年实现营收59.29亿元（同比+15.78%），归母净利润18.36亿元（同比+11.63%），扣非净利润18.03亿元（同比+15.82%）。单四季度实现营收17.50亿元（同比+17.16%），归母净利润6.58亿元（同比+8.73%），扣非净利润6.54亿元（同比+15.60%）。
点评：
收入端锚定“AI、协作、国际化”核心战略，个人业务增长稳健，全球活跃用户数持续提升，海外成长性逐步释放；机构业务WPS 365维持高增速，新增多家标杆客户，垂类产品迭代落地，WPS软件受益信创复苏，公司份额领先。
个人业务：2025年收入36.26亿元（同比+10.42%），全球月活设备数6.78亿（同比+7.29%），其中移动版月活设备数3.49亿（同比+2.28%），PC版月活设备数3.29亿（同比+13.18%）。国内、海外收入分别为33.44亿元（同比+7.87%）、2.82亿元（同比+53.67%）。年度付费个人用户数国内4615万（同比+10.67%），海外285万（同比+63.39%）。AI功能方面，国内月活用户超8013万（同比+307%），日均词元调用量超2000亿（同比+12倍）。AI功能提价预期未充分释放，ARPU值有提升空间。
机构业务：WPS 365平台以AI为核心完成全域升级，2025年收入7.20亿元（同比+64.93%），WPS软件业务收入14.61亿元（同比+15.24%）。WPS 365业务高增速，引入渠道伙伴加速渗透，新增中国移动等标杆客户，垂类版本逐步落地。WPS 365上线数字员工开发平台，接入OpenClaw能力，实现多步操作自动化。WPS软件受益信创招投标复苏，市占率持续领先，2026年有望进一步提升增速。
毛利率与研发投入：2025年毛利率85.95%（同比+0.81pct），销售费用率19.22%（同比-0.14pct），管理费用率7.99%（同比+0.13pct），研发费用率35.34%（同比+2.23pct）。研发人员3979人（同比+14.57%）。净利率30.73%（同比-1.59pct），但经营活动现金流25.02亿元（同比+13.93%），显著高于归母净利润，盈利质量高。合同负债25.99亿元（同比+21.69%），反映订阅业务增长确定性。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润分别为21.96、25.95、30.74亿元，对应PE值51、43、36倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。
