稳居高端国货龙头，彩妆护肤双驱动
业绩简评 2026年3月26日公司披露2025年年报，公司2025年实现营收50.50亿元（同比+30.0%），归母净利润12.05亿元（同比+36.8%）。线上渠道表现亮眼，收入同比增长38.8%，占比提升至50.5%。 经营分析 彩妆护肤双轮驱动，产品矩阵持续丰富。①彩妆业务基本盘稳固，明星单品表现强劲。2025年彩妆业务实现收入29.96亿元，同比增长30%。底妆与光影类产品继续保持强势，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等多款单品零售额超过3亿元。彩妆品类进一步完善，2025年推出星空眼影和大地眼影等新品；②护肤业务高速增长，第二增长曲线验证。2025年护肤业务实现收18.73亿，同比增长31%。奢华鱼子面膜零售额超过10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超过3亿元，黑金系列零售额超1.5亿元；③成功开拓香氛品类，报告期内，公司推出国韵凝香与闻道东方高端香水系列，2025年香氛产品收入0.34亿元，进一步丰富了公司的产品组合。 线上线下协同发力，全渠道健康发展。2025年线上渠道收入同比增长38.8%，营收占比首次过半达50.5%。公司在抖音、天猫等主流电商平台表现优异，抖音多次大获国货彩妆第一名，且整体复购率从2024年的30.9%提升至2025年的33.3%，品牌用户粘性增强。2025年线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%。自营专柜同店销售增长稳健，同个专柜平均收入从480万元提升至560万元，同比增长16.7%。公司持续开拓高端百货渠道，报告期内新入驻北京SKP、香港海港城等标杆商场，截至年末专柜总数445家，且在开设香港首家专柜，品牌国际化进程启幕。 盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司2025年毛利84.2%，与2024年基本持平，保持了高水平的盈利能力。销售费用率由49.0%下降至48.3%，公司费用管控能力良好，经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 公司作为国货高端美妆龙头，品牌力市场认可度高，彩妆基本盘稳固，护肤第二增长曲线成效显著，香氛等新品类打开新空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为16.14/20.48/25.78亿元，同比+34%/+27%/+26%，对应PE为28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新产品、新品牌拓展不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
