聚酯周报：化工负荷逐渐下降，供给冲击延续

聚酯周报 2026/03/28 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡，05合约单周上涨234元，3月27日报9916元。现货端CFR中国下跌31美元，报1233美元。现货折算基差上涨135元，截至3月27日为149元。5-7价差下跌182元，截至3月27日为-42元。 ◆供应端：上周中国负荷84%，环比下降0.6%；亚洲负荷72.7%，环比下降2.1%。装置方面，大榭重启，浙石化停车，海外科威特装置停车，日韩多套装置降负。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国31.1万吨，同比下降2.8万吨。整体上，3月起进入检修季，并且随着霍尔木兹海峡的封锁，亚洲原油和石脑油存在较大的缺口，预期负荷降持续下滑。 ◆需求端：PTA负荷81.8%，环比上升1%，装置方面，仪化重启，多套装置提负。PTA本周多套装置提负和重启，预期整体三、四月负荷偏高。 ◆库存：2月底社会库存480万吨，环比累库16万吨，根据平衡表3月起在PX负荷大幅下降的背景下，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：上周PXN截至3月25日为210美元，同比下跌1美元；石脑油裂差上涨10美元，截至3月25日为279美元，原油宽幅震荡。芳烃调油方面，上周亚洲汽油裂差回落，调油价值下降。 ◆小结：上周PXN仍然偏弱，主要因为开工率下降的速度偏慢，仍然未到大规模降负的时间点。目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA短期检修预期偏少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性偏低，预期库存大幅下降，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期上涨过多，注意风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡，05合约单周上涨226元，3月27日报6876元。现货端华东价格下跌315元，报6570元。现货基差上涨10元，截至3月27日为-64元。5-9价差下跌78元，截至3月27日为120元。 ◆供应端：PTA负荷81.8%，环比上升1%，装置方面，仪化重启，多套装置提负。PTA本周多套装置提负和重启，预期整体三、四月负荷偏高。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.5%，环比下降1.1%，其中长丝负荷84.3%，环比下降3.9%；短纤负荷91%，环比上升7.6%；甁片负荷72.9%，环比上升0.9%。装置方面，前期多套检修装置重启，长丝三大厂减产扩大至20%。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存持稳，订单回落，加弹负荷72%，环比下降2%；织机负荷62%，环比下降3%；涤纱负荷61%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。 ◆库存：截至3月6日，PTA整体社会库存（除信用仓单）262.3万吨，环比累库2.6万吨。聚酯预期负荷高度有限，PTA预期负荷水平偏高，预期后续库存仍然以偏宽松平衡为主。 ◆利润端：上周现货加工费下降161元，截至3月27日为132元/吨；盘面加工费上涨36元，截至3月27日为366元/吨。 ◆小结：后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，预期加工费仍然难以上行。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期上涨过多，注意风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周延续宽幅震荡，05合约单周下跌74元，3月27日报5279元。现货端华东价格下跌161元，报4982元。基差持平，截至3月27日为-42元。5-9价差下跌78元，截至3月27日为120元。 ◆供应端：上周EG负荷65.8%，环比下降0.6%，其中合成气制73.3%，环比上升1%；乙烯制负荷61.7%，环比下降1.5%。合成气制装置方面，河南煤业重启；油化工方面，浙石化负荷下降；海外方面，美国南亚重启，沙特Sharq2停车，中国台湾南亚装置计划停车，伊朗Farsa停车。整体上，海外负荷整体偏低，国内乙烯制负荷大幅下调。到港方面，上周到港预报11.7万吨，2月进口65万吨，环比下降4万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.5%，环比下降1.1%，其中长丝负荷84.3%，环比下降3.9%；短纤负荷91%，环比上升7.6%；甁片负荷72.9%，环比上升0.9%。装置方面，前期多套检修装置重启，长丝三大厂减产扩大至20%。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存持稳，订单回落，加弹负荷72%，环比下降2%；织机负荷62%，环比下降3%；涤纱负荷61%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+10.4%，出口同比+17.6%。 ◆库存：截至3月23日，港口库存103.9万吨，环比累库2.8万吨；下游工厂库存天数14.5天，环比下降0.3天。短期看，到港量下降，出港量中性，港口库存预期持稳。海外因降负和霍尔木兹海峡封锁，预期我国进口大幅下降，并且伴随着缺原料的担忧，我国乙烯制负荷大幅下降，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润上涨401元至-2381元/吨，国内乙烯制利润下跌407元至-2694元/吨，煤制利润上升150元至1310元/吨。成本端乙烯1400美元/吨，榆林坑口烟煤末价格640元/吨，成本煤炭反弹、乙烯大涨，目前整体油制利润历史新低。 ◆小结：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口4月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多，注意风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差回落、月差下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差回落，价差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差回落，价差震荡偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：亚洲负荷持续下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：2月进口量仍然偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月库存延续累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN反弹，短流程利润回升，石脑油裂差维持高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值下跌后反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——亚洲汽油裂差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷回升至高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存延续累积 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费低位震荡，醋酸成本上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷持续下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报下降，出库中性 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭反弹，乙烯高位震荡，乙烷回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG——利润：估值仍然偏低 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究