转债周报：超跌小幅补缺后，后市怎么看？

——转债周报（0323-0327） 2026年03月27日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾：2026年 第13周（3/23—3/27）受 地 缘局 势反 复 、油 价高 位 巨 震 、美 联 储 加 息 预 期 升 温 等 影 响 ，权 益 市 场 周 初 跳 空 下 杀 、随 后 震 荡 修复 ，转 债 修 复 力 度 强 于 股 票。当 周 主 要 宽 基 股 指普 跌 、仅中 证 转 债上 涨1.28%。截 至3月27日 ， 当 周 上 证 综 指 环 比 跌1.09%至3913.7点 ， 中 证 转 债逆 势 收涨1.28%至498.9点 ，创 业 板 领 跌1.68%，其 余 主 要 宽 基 股 指下 跌0.5%-1.6%。行 业正 股跌 多 涨 少 ，有 色 、公 用 领 涨 ；行 业 转 债 涨 多 跌 少 ，石 油 化 工 、美 容 护理 领 涨。A股各风 格 普 跌 ，大 盘 、成 长 风 格 下 挫 明 显，转 债高 价、中盘 、中评级修 复明 显。当 周SW大、小 盘股 指 分 别跌1.6%、0.2%，国 证 成 长、价 值指数分 别跌1.0%、0.1%，转 债 风 格 指 数涨幅较 高的 为高 价 低 溢 价（3.2%）、中盘（1.8%）、AA（1.8%），高 价 指 数 上 涨2.56%。当 周 转 债 市 场平 价 中 位 数环 比-1.52元 至99.46元 ，回 落 至 近 一 年 中 下 ；估 值 整 体 回 升 至 近 一 年 前20%、相 对 正 股 抗 跌 。当 周偏 权 市 场 成 交 活 跃 度 分 化 ，股 票 继 续 回 落 但 仍 处 近 一 年 中上 、转 债 成 交 回 升 但 在 近 一 年 中 位 数 下 。截 至3/26，转 债ETF规 模 当 周 净 流入2.91亿 至737.2亿。当 周公 告 强 赎 的 转 债 共2支 、 合 计 规 模12.96亿 元，合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周增 加2.35亿 元 。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 转 债 市 场 周 观 点 ：近 期 偏 权 市 场 的调 整 表 现 与 过 往 经 验 有 可 比 之 处。在 上 周周 报 中 对 调 整 空 间 的 测 算 基 础 上 ，我 们 进 一 步 梳 理 过 往 数 轮 调 整 中 的 最 大公 约触 发因 素，包 括流 动 性、黑 天 鹅 事 件、基 本 面 与 政 策 、转 债自 身 风 险。上 述 四大 因 素 的 权 重变 化对 权 益 市 场 表 现 或 有 决 定 性 影 响 。我 们 选 取 原 油 价 格 涨 跌 幅作 为 海 外 宏 观 因 素（ 地 缘 冲 突/全 球 经 济 景 气 度 ）的 代 理 变 量 、PPI和PMI作为 国 内 宏 观 因 素（ 通 胀 和 经 济 增 长 ）的 代 理 变 量 ，对 历 史 各 阶 段宏 观 场景 进 行定 量 结 合 定 性 的 分 析 ，以 当 前情 况为 基 准 对 后 市 进 行 中 性 、乐 观 、悲 观 场 景 假设， 具 体推 演 见 正 文。本 轮 调 整 在 结 构 、 幅 度 等 方 面 ， 整 体 更 接 近 中 性 场 景 ，共 同 点 为 春 季 躁 动 后 风 偏 受 扰 ，高 价 先 杀 估 值 后 跟 跌 股 性 、低 价 品 种 抗 跌 ，负反 馈 风 险 局 部 扰 动 。但 本 轮 与 上 一 轮 调 整 相 比 ，超 额 因 素 体 现 在 两 方 面 ：一 是地 缘 冲 突 引 致 的 油 价 韧 性 推 升 滞 胀 忧 虑 ， 对 全 球 与 国 内 经 济 修 复 预 期 造 成 扰动 ； 二 是 量 化 监 管 政 策 收 紧 及 固 收+产 品 规 模 高 企 后 的 赎 回 抛 压 ， 放 大 了 偏 权市 场 的 波 动 、 提 升 了 潜 在 负 反 馈 风 险 。 后 市 观 点 ：1） 短 期 下 行 风 险 尚 未 完 全 释 放 。转 债 在 需 求 支 撑 下 ， 整 体 修 复 力度 超 出 预 期 ， 但 沪 指 跳 空 缺 口 尚 未 修 复 ， 叠 加 地 缘 局 势 未 明 、 油 价 居 高 不 下 、AI交 易 逻 辑 反 复 下 美 股 对A股 情 绪 的 扰 动 、以 及 固 收+赎 回 的 持 续 ，均 是 当 前风 险 未 能 充 分 消 化 的 体 现 。2） 中 期 维 度 上 ，若 不 利 因 素 继 续 发 酵 ， 需 防 范 情绪 向 悲 观 的 转 向 ；若 风 偏 维 持 在 中 性 偏 乐 观 情 景 下 ，权 益 慢 牛 、长 牛 预 期 不 改 ，仍 需 持 续 关 注 地 缘 局 势 、 海 内 外 政 策 动 向 与 固 收+申 赎 等 关 键 变 量 ， 耐 心 等 待市 场 回 踩 企 稳 、 择 机 入 场。3） 风 格 上 ，大 盘 低 价 风 格 具 备 避 险 配 置 价 值 、 部分 小 盘 高 价 个 券 具 备 超 跌 修 复 与 条 款 博 弈 价 值。4）题 材 上 ，年 报 窗 口 期 将 至 ，有 业 绩 支 撑 的 相 关 板 块 或 走 出 独 立 行 情 ，尤 其 前 期 表 现 偏 弱 的 医 药 、金 融 、部分 消 费 相 关 ，以 及 超 跌 后“HALO”相 关 传 统 实 物 资 产 与 新 质 生 产 力 修 复 机 会。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（3/23—3/27）....................................................................................................3二、转债市场周观点（3/30—4/3）.........................................................................................................6三、风险提示.....................................................................................................................................9 一、转债市场周度回顾（3/23—3/27） 2026年 第13周（3/23—3/27）受地 缘局 势反 复 、油 价高 位 巨 震、 美 联 储 加 息 预 期 升 温 等 影响， 权 益 市 场周 初 跳 空 下 杀 、 随 后 震 荡 修 复， 转 债 修 复 力 度 强 于 股 票。当 周 主 要 宽 基 股 指普 跌 、 仅中 证 转 债上 涨1.28%。截 至3月27日 ，当 周 上 证 综 指 环 比 跌1.09%至3913.7点 ，中 证 转 债逆 势 收涨1.28%至498.9点 ，创 业 板 领 跌1.68%， 其 余 主 要 宽 基 股 指下 跌0.5%-1.6%。 行 业正 股跌 多 涨少 ，有 色 、 公 用领涨 ； 行 业 转 债 涨 多 跌 少 ， 石 油 化 工 、 美 容 护 理 领 涨。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第13周（3/23—3/27）A股普 跌 ，大 盘 、成 长 风 格 下 挫 明 显，转 债高 价、中盘 、中评级修 复 明 显。当 周SW大、小 盘股 指分 别跌1.6%、0.2%，国 证 成 长、价 值指 数分 别跌1.0%、0.1%，转 债 风 格 指 数 相 对涨幅 较高的 为高 价 低 溢 价（3.2%）、中盘（1.8%）、AA（1.8%），高 价 指 数 上涨2.56%。 短 期 内 利 空 扰 动 未 尽 仍 存 ， 大小 盘风 格 轮 动 、成 长 风 格 整 体估 值消 化未 尽。中 期 来 看风 格 再 平衡与 长 牛 、 慢 牛 预 期或 仍 对 大 盘 有支 撑 效 应， 年 报 基 本 面 定 价 下 价 值风 格 或 持 续修 复 。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第13周 （3/23—3/27）转 债 平 价 中 位 数环 比-1.52元 至99.46元， 回 落 至 近 一 年 中下 ；估 值 整 体回 升 至 近 一 年 前20%、相 对 正 股 抗 跌。当 周 转 债 市 场 平 价 继 续 回 落接 近 近 一 年 后30%、估 值 逆 势 抬 升，仅90-110元 平 价 品 种超 调 、溢 价 率 压 缩1.7pp，其 余区 间 转 股 溢 价 率 中 位 数 环 比 上涨2.3pp~3.2pp。 2026年 第13周（3/23—3/27）偏 权 市 场 成 交 活 跃 度 分 化 ，股 票 继 续回 落但 仍 处 近 一 年 中 上 、转 债 成 交 回升但在近 一 年 中 位 数 下。截 至3/26， 转 债ETF规 模 当 周 净 流入2.91亿 至737.2亿 。截 至3月27日 ，当 周 全A日 成 交 额（MA5）回 落 ，环 比 下 降4.5%至2.11万 亿 ，低 于近 一 年前35分 位 数； 中 证 转 债 活 跃 度 环 比上 涨6.4%至674亿 元 ，仍处 近 一 年 中 位 数 以 下。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 条 款 方 面 ，2026年 第13周 （3/23—3/27） 公 告 强 赎 的 转 债 共2支 、 合 计 规 模12.96亿 元 。当 周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括永22转 债 、 伟 测 转 债， 合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周增 加2.35亿 元 ；1家发行 人 公 告 不 强 赎， 为华 懋 转 债。 新 发方 面 ，年 内 累 计 发 行 转 债 规 模92.16亿 元 ，仍 处 历 年 同 期 低 位 。截 至3月27日 ，2026年以 来 发 行 转 债 规 模 合 计 为92.16亿 元 ， 同 比-32.6%， 其 中3月 共 发 行24.34亿 元 ， 同 比-77.9%。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院，数据截至2026年3月27日 二、转债市场周观点（3/30—4/3） 近 期 偏 权 市 场 的调 整表 现与 过 往 经 验 有 可 比 之 处。在 上 周周 报 中 对调 整 空 间 的 测 算 基 础 上 ， 我们进 一 步 梳 理过 往 数 轮 调 整 中的最 大公 约触 发因 素， 包 括 ：①流 动 性 。美 联 储 货 币 政 策 趋 鹰 、 全 球流 动 性 收 紧；②黑 天 鹅 事 件 。地 缘 冲 突 和 关 税 等 事 件 引 发 风 险 偏 好 波 动 ，资 金避 险情 绪 严 重， 拖 累全 球风 险 资 产 表 现 ；③基 本 面 与 政 策 。国 内 经 济 复 苏 动 能 与 政 策 预 期 边 际 走 弱 ；④转 债自 身 风 险。转 债 市 场前 期 超 涨 带 来 的持 续高 估、强 赎 风 险 抬 升。 上 述 四 大 因 素 的 权 重变 化对 权 益 市 场 表 现 或 有 决 定 性 影 响 。基 于 此 ，我 们选 取 原 油 价 格 涨 跌 幅作 为海 外 宏 观 因 素 （ 地 缘 冲 突/全 球 经 济 景 气 度 ）的 代