策略周报：港股市场开始修复了吗？

2026年03月28日 核心观点 ⚫本 周 港 股 行 情 表 现 ：（1）本 周（3月23日 至3月27日 ），港 股 三 大 指 数 齐跌 ，恒 生 指 数 跌1.29%，恒 生 科 技 指 数 跌1.94%，恒 生 中 国 企 业 指 数 跌1.40%。（2）港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周3个 行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。 其 中 ， 医 疗 保 健上 涨3.17%、日 常 消 费 上 涨0.29%、材 料 上 涨0.03%；工 业 下 跌4.06%，信息 技 术 下 跌3.23%，通 讯 服 务 下 跌2.95%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周 环 保 、医药 生 物 、化 工 、医 疗 设 备 与 服 务 、汽 车 与 零 配 件 涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品 、半 导体 、 国 防 军 工 、 电 气 设 备 、 传 媒 跌 幅 居 前 。 分析师 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫本 周 港 股 流 动 性 ：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额3096.04亿 港 元 ，较 上 周 增 加250.99亿 港 元。 （2） 本 周 南 向 资 金 累 计 净 流 入251.46亿 港 元 ， 较 上 周 净 流入 额增 加314.75亿 港 元 。（3）截 至3月25日 的 近7天 ，港 股 中 资 股 中 ，全球 主 动 型 外 资 基 金 净 流 出2.79亿 美 元 ，全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 入6.08亿 美元 ， 分 别 较 上 周 净 流 入 额 减 少1.51亿 美 元 、 增 加8.13亿 美 元 。 相关研究 ⚫港 股 估 值 与 风 险 偏 好 ：（1）截 至2026年3月27日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.24倍 、1.23倍 ，分 别 处 于2010年 以 来80%、55%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 上 行5BP至4.44%，港 股 恒 生 指 数 的 风险 溢 价 率 为3.73%，为3年 滚 动 均 值-1.76倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来2%分位 。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 下 行1BP至1.82%，港 股 恒 生 指 数的 风 险 溢 价 率 为6.36%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.63倍 标 准 差 ，处 于2010年 以来39%分 位 。 （3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升0.67点 至120.48， 处 于2014年 以 来18.22%分 位 数 的 水 平 。 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 ⚫港 股 迎 利 空 出 尽 窗 口 ：若 外 部 风 险 未 进 一 步 恶 化 ，市 场 有 望 在 解 禁 落 地+业 绩验 证+资 金 回 流 的 共 振 下 延 续 修 复 行 情 。3月 解 禁 高 峰 构 成 了 短 期 利 空 ， 但 这一 压 力 正 在 落 地 消 化 ， 二 季 度 解 禁 规 模 回 落 可 能 成 为 利 空 出 清 的 契 机 。 截 至2026年3月28日 ，3月 港 股 解 禁 市 值888.30亿 港 元 ， 同 比 增 加264.02%，一 季 度 市 值 超 过100亿 元 市 值 的 港 股 解 禁 市 值 为1862.55亿 港 元 ， 同 比 增 加637.05%。解 禁 压 力 释 放 后 情 绪 有 望 修 复 ，对 于 基 本 面 强 劲 的 优 质 公 司 ，若 解禁 引 发 非 理 性 下 跌 ， 反 而 提 供 中 长 期 布 局 窗 口 。 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 ⚫投 资 策 略 上 应 把 握 三 条 主 线 ：（1）周 期 板 块 。周 期 板 块 建 议 从 普 涨 布 局 转 向聚 焦 避 险 资 产（ 黄 金 、能 源 ）+供 给 约 束 驱 动 品 种（ 部 分 化 工 品 ），暂 缓 军 工 、关 键 金 属 等 与 地 缘 冲 突 直 接 挂 钩 但 波 动 剧 烈 品 种 的 左 侧 布 局。（2） 估 值 底 部的 金 融 板 块 和 可 选 消 费 板 块 。金 融 板 块 当 前 估 值 处 于 历 史 低 位 ，具 备 充 足 安 全边 际 ，可 选 消 费 业 绩 增 速 与 盈 利 能 力 居 前 。金 融 板 块 建 议 维 持 底 仓 配 置 ，不 追高 ；消 费 板 块 建 议 聚 焦 汽 车 产 业 链 ，同 时 规 避 业 绩 增 速 放 缓 或 盈 利 预 警 的 个 股风 险 。（3）科 技 板 块 。科 技 板 块 建 议 从 全 面 布 局AI转 向 聚 焦AI应 用 端（ 词元 经 济 ）+龙 头 平 台 防 御 ， 暂 缓 半 导 体 等 上 游 硬 件 板 块 的 左 侧 布 局 。 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险 。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................6 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （3月23日 至3月27日 ） ， 除胡 志 明 指 数 、 泰 国SET指 数 、 欧 洲STOXX50、 英 国 富 时100、 法 国CAC40指 数 、 日 经225外 的 全 球 主 要 股 指 普 遍 下 跌 。 港 股 三 大 指 数 齐 跌 ， 恒 生 指 数 跌1.29%，报24951.88点 ；恒 生 科 技 指 数 跌1.94%，报4778.01点 ；恒 生 中 国 企 业 指 数 跌1.40%，报8453.77点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周3个 行 业 上 涨 ，8个 行 业 下 跌 。 其 中 ，医 疗 保 健 上 涨3.17%、 日 常 消 费上 涨0.29%、材 料 上 涨0.03%；工 业 下 跌4.06%，信 息 技 术 下 跌3.23%，通 讯 服 务 下 跌2.95%。从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周环 保 、 医 药 生 物 、 化 工 、 医 疗 设 备 与 服 务 、 汽 车 与 零 配 件涨 幅 居 前 ，耐 用 消费 品 、 半 导 体 、 国 防 军 工 、 电 气 设 备 、 传 媒跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面 上 ，（1）本 周 创 新 药 板 块 强 势 上 涨 ，成 交 活 跃 度 提 升 。核 心 驱 动 力 为 龙 头 企 业 业 绩 超 预期 落 地 ， 首 次 实 现 全 年 盈 利 ， 行 业 盈 利 拐 点 进 一 步 夯 实 ， 直 接 带 动 板 块 情 绪 全 面 回 暖 。 从 产 业 趋 势看 ， 行 业 基 本 面 持 续 兑 现 ， 行 业 正 式 迈 入 盈 利 兑 现 新 阶 段 。3月26日 信 达 生 物 披 露2025年 业 绩 ，全 年 总 收 入130.42亿 元 ，同 比 增 长38.4%，首 次 实 现 全 年 盈 利 ，净 利 润8.1亿 元 成 功 扭 亏 。从 估 值层 面 看 ， 创 新 药 板 块 性 价 比 突 出 ， 经 历 前 期 调 整 后 ， 港 股 创 新 药 估 值 回 落 至 历 史 低 位 区 间 ， 叠 加 龙头 拐 点 验 证 、行 业 战 略 地 位 提 升 、出 海 订 单 持 续 落 地 多 重 利 好 共 振 ，中 长 期 上 行 趋 势 稳 固 。（2）谷歌 发 布 的 新 型AI内 存 压 缩 技 术TurboQuant， 引 发 市 场 对 存 储 需 求 前 景 的 担 忧 。 据 称 ， 该 技 术 可在 不 损 失 准 确 性 的 前 提 下 ， 将 大 语 言 模 型 的 缓 存 内 存 占 用 至 少 减 少6倍 ， 并 实 现 最 高8倍 的 加 速 ，旨 在 解 决AI推 理 与 向 量 搜 索 中 的 内 存 瓶 颈 问 题，引 发 市 场 对 存 储 芯 片 短 期 需 求 降 温 的 担 忧。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额3096.04亿 港 元 ，较 上 周 增 加250.99亿 港 元。本 周 日 均沽 空 金 额 为304.85亿 港 元 ，较 上 周 减 少47.75亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.67%，较 上 周 增 加0.33个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ， 本 周 南 向 资 金 累 计 净 流 入251.46亿 港 元 ， 较 上 周 净 流 入 额增 加314.75亿 港元 。 截 至3月27日 的 近7天 ， 大 幅 净 买 入 ： 泡 泡 玛 特(09992.HK)36.84亿 港 元 ； 小 米 集 团-W(01810.HK)30.48亿 港 元 ；腾 讯 控 股(0700.HK)27.90亿 港 元 ；美 团-W(03690.HK)27.39亿 港 元 。阿 里