产销规模稳步提升，2026年排产高位平稳

2026年3月27日，云铝股份发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归属于上市公司股东的净利润60.55亿元，同比增长37.24%。公司2025Q4实现营收159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；2025Q4实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60%。分红方面，公司拟以总股本3,467,957,405股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发约13.14亿元。 分析判断: ►产销规模稳步提升，盈利能力显著增强 2025年公司电解生产线实现稳产满产。全年实现铝商品生产量322.59万吨，同比增长6.47%；铝商品销售量323.44万吨，同比增长7.06%；氧化铝产量130.36万吨。全年加权平均ROE从上年的16.45%攀升至19.70%，资产负债率由23.28%进一步降至19.84%的历史低位，资产结构极为健康。 ►积极推进资产整合，增厚电解铝权益产能报告期内，公司出资收购了云南冶金持有的云铝涌鑫（28.7425%）和云铝润鑫（27.3137%）股权，收购完成 后，公司对云铝涌鑫和云铝润鑫的持股比例分别上升至96.0766%和97.4559%，为公司直接增加了15万吨以上的电解铝权益产能。公司以自有资金5亿元增资参股中铝铝箔（云南）有限公司（持股16.70%），联合建设新能源高精板带箔项目，此举将有效促进铝水就地转化，提升公司铝合金化率。 ►2026年排产稳健，指引清晰面对“十五五”新开局，公司给出了明确的2026年生产目标：计划实现氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约 319万吨，炭素制品产量约75万吨。整体排产计划保持高位平稳，为公司新一年的业绩释放奠定基础。 投资建议 近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，预计公司2026-2028年营收为611/625/639亿元（原预测2026-2027年分别为589/602亿元），同比分别增长1.8%/2.3%/2.2%；归母净利润分别为81/89/96亿元（原预测2026-2027年分别为74/83亿元），同比分别增长33.8%/9.2%/8.6%；对应EPS分 别 为2.34元/2.55元/2.77元。对 应2026年3月28日 收 盘 价28.73元 ，PE分 别 为12.29/11.25/10.36倍；维持“买入”评级。 风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003联系电话： 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。