宏观周度观察：油价上涨的微观账本：对居民影响几何？

宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年03月29日 摘要 ➢油价上涨的微观账本：对居民影响几何？本周国内成品油迎来首次“临时调控”，政策主要目的在于延缓国际油价传导、缓解国内成本压力。油价上涨直接推高燃油车出行成本，居民出行呈现“地铁客流上升、马路拥堵降低”特征；航空燃油费、钢材运费也接连上涨。不过，中国能源结构以煤炭为主，对油气的依赖度较低，相较于其他经济体，输入性因素对我国的影响相对可控。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，1-2月工业企业利润增速强势跃升，除了受到样本轮换、春节错位等短期扰动之外，还源于量升（工业生产提速）、利润率改善（成本费用占比下降）的共振。分行业看，上游利润靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压；宏观政策方面，在“正确政绩观”的引领下，近两个月省部级单月查处问题数明显上升；两会后首次考察，总书记赴河北雄安新区调研，议题主要涉及科技创新、区域协调发展、营商环境及教育；本周国常会及上周国务院第十一次全体会议均对服务业发展进行部署。 ➢下周重要事件预览：2026年3月制造业PMI（3月31日）；央行一季度货币政策例会（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 油价上涨的微观账本：对居民影响几何？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 油价上涨的微观账本：对居民影响几何？ 1.1本周成品油价格迎来首次“临时调控” •美以伊冲突持续加剧，国际油价大幅飙升，也直接抬升了我国原油进口和用油成本。 •3月23日，发改委正式对成品油价格实施临时调控，这是2013年机制实施以来首次主动缩小调价幅度而使用临时调控。 1.2从民生端，看为何调控成品油价格 •油价上涨直接推高燃油车出行成本，导致了近期居民改变出行方式。 •近期重点城市地铁客运量增加、而城市拥堵延时指数持续处于历史同期低位，形成“地铁客流上升、马路拥堵降低”的反向特征，表明在燃油高成本压力下，近期更多市民宁可选择地铁通勤。 1.2从民生端，看为何调控成品油价格 •自美以伊冲突升级以来，新加坡航空煤油价格也在大幅攀升。面对持续加大的成本压力，各大航司纷纷采取应对措施，包括国泰航空长途航线燃油附加费上调涨幅超100%、春秋航空上海至大阪航线涨幅超50%。 •同时，国际油价高位运行推高燃油成本，成为西南部分地区钢材运费上调的直接原因，四川、重庆部分钢厂直发及库房自提运费小幅上涨4%-11%。图表：西南地区部分物流运费上调 1.3对比别国，此次国际油价上涨对我国的影响相对可控 •不过需要注意的是，从各国能源消费和发电结构来看，中国能源结构以煤炭为主，对油气的依赖度远低于其他主要经济体。 •因此对比其他经济体，中国能源供应短缺的风险敞口相对偏小，叠加发改委对于“稳民生”的重视，输入性因素对我国的影响相对可控。 02 本周宏观脉络回顾 宏观政策 2.2数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？ •从2025年12月的5.3%到15.2%，1-2月工业企业利润增速的跃升，让开年经济又多了几分惊喜。 •不过开年数据难免受到样本轮换、春节错位等短期扰动。 2.2数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？ •从三因素框架看，开年工企利润高增源于量升（“十五五”“抢开工”下的工业生产明显提速）、利润率改善（工企成本费用占营收比重明显下降）的共振。 •从不同行业来看，利润修复呈现明显分化：上游靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压（尤其是大宗消费相关行业）。 2.3“正确政绩观”下的微观洞察 •根据中央纪委国家监委公布的最新数据显示，今年以来查处问题数处于历史同期高位。 •在“正确政绩观”的引领下，近两个月省部级单月查处问题数明显上升，创下有数据以来的新高，体现了从严从实的工作力度，更折射出以实绩论英雄、以实效看担当的优良作风正在蔚然成风。 2.4两会后首次考察：总书记赴河北调研 •两会后首次考察，总书记赴河北雄安新区调研，强调新区对北京非首都功能疏解和承接、及辐射带动周边区域发展的功能定位。本次调研议题主要涉及科技创新、区域协调发展、营商环境及教育。 •今年首次企业调研，总书记对华能集团进行考察，一方面对集团迁往新区情况进行了解，另一方面提出要加快建设新型能源体系、建设能源强国。 资料来源：新华网，国联民生证券研究所 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 3.2“春节效应”褪去，3月PMI有望强势反弹 •根据历史经验，随着“春节效应”褪去，通常春节次月的制造业PMI会迎来强势反弹（2024年以来平均增幅为1.4pct）。•我们的PMI预测模型也显示，3月制造业PMI回升的可能性很大，重回荣枯线以上也不无可能。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 资料来源：Wind、iFind，国联民生证券研究所 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。