交易从需求侧到供给侧，配置时点来临

交易从需求侧到供给侧，配置时点来临 glmszqdatemark2026年03月29日 推荐 本周（03/23-03/27）上证综指下跌1.10%，沪深300指数下跌1.41%，SW有色指数上涨2.46%，贵金属COMEX黄金上涨0.65%，COMEX白银上涨2.89%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.90%，2.59%，1.65%，0.74%，1.95%，7.38%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.05%，+5.23%，-1.95%，-0.36%，-0.68%，-2.24%。 维持评级 工业金属：美伊冲突反复，宏观风险仍未消退，降息预期后移，前期因滞胀交易致金属价格承压，但随着价格回落，国内下游需求成交活跃，库存拐点显现，对需求端的担心告一段落，随着油价和海外能源供应风险的显现，市场开始进入交易供给侧阶段，部分资源国开始呈现能源紧张，对资源供应端的影响将逐渐显现，中东部分电解铝产能关停，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在。铜方面，SMM进口铜精矿指数-68.85美元/干吨，周度环比-1.53美元/干吨，矿端紧张持续。需求端精铜杆、铜线缆等企业开工率继续回升，前期铜价回调刚需释放较多，周内铜价修复新增订单偏弱，国内库存加速去库。铝方面，供应端美伊冲突反复，中东电解铝企业存在进一步停产风险；需求端，铝价重心回落，叠加旺季来临，消费逐步回暖，铝加工企业开工率环比+1.1pct至64%，电网订单良好，铝棒社库周度环降2.8万吨，维持去库态势，铝锭社库周度环增1.0万吨，库存拐点渐行渐近。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。能源金属：能源开始紧张，澳洲锂矿供给承压，刚果金钴出口管控或持续加剧钴原料紧缺； 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 硫磺供应紧张和印尼提高出口关税支撑镍价上行趋势。锂方面，津巴出口尚未恢复，中东冲突持续引发缺油危机，市场担忧澳矿减产，上游维持挺价策略，下游材料厂谨慎观望，上下游心理价差扩大，4月新车型密集发布需求边际改善，预计碳酸锂偏强震荡。钴方面，刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性，海外矿企报价显著高于市价，国内原料供应偏紧格局加剧。下游询价略有回暖，但终端采购节奏并未加快，补库力度不强，市场延续“有价无市”格局。镍方面，由于严重依赖中东硫磺供应，印尼MHP供应存在不确定性，MHP系数继续上移，成本支撑较强；同时印尼对镍计划征收出口税，印尼资源民族主义趋势不变。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。 贵金属：金价对于流动性风险交易告一段落，全球高油价推升通胀预期，金价或将逐渐反映保值需求，将逐渐与油价呈现同步。随着美伊战争进入持久战，美元信用或重新进入下行趋势，继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊局势反复，此前金价更多反映流动性压力，随着油价中枢上移，全球通胀预期上行，金价将受益于保值性需求，金价与油价或将同频共振。当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续随着通胀上行保值需求有望提振金价，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来将进一步上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 相关研究 1．有色金属周报20260322：滞胀交易持续，金属价格继续承压-2026/03/222．有色金属周报20260315：美伊战局持续，滞胀交易导致金属价格承压-2026/03/153．有色金属周报20260308：美伊战局发酵，搅动全球商品市场-2026/03/084．有色金属周报20260301：美伊军事冲突开启，关键战略资源+贵金属价值提升-2026/03/015．有色金属周报20260219：美国非农超预期+春节来临，金属价格震荡-2026/02/19 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................163.1贵金属................................................................................................................................................................................................163.2能源金属............................................................................................................................................................................................193.3其他小金属........................................................................................................................................................................................233.4稀土....................................................................................................................................................................................................264风险提示..............................................................................................................................................................28插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................30 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/23-03/26），宏观层面，周内宏观消息多空交织。国内方面，3月25日央行开展5000亿元MLF操作，期限1年，保障国内流动性充裕；国家能源局发布2026年1-2月全国电力统计数据，累计发电装机容量29.5亿千瓦，同比增长15.9%，电力领域需求表现良好。海外方面，中东地区地缘风险仍未消退。公 开新闻报道，伊朗拒绝了美国提出的停产方案，并提出了关于停止的五项条件，表示停火必须以接受全部条件为前提，在此之前不会进行任何谈判，战争的结束将由伊朗决定，中东地缘局势尚不明朗。除此外，上周美联储公布3月议息会议决议，将基准利率维持在3.5-3.75%不变，受通胀和就业数据影响，市场对美联储降息预期显著后移，甚至重新点燃了市场对于美联储加息的讨论。 基本面来看，需求端，下游开工率进一步回升，但本周铝水比例相对趋稳，进入4月，随着旺季深入，铝水比例有望进一步回升。库存方面，周内铝价重心较前期回落，但市场观望情绪仍然浓厚，下游逢低刚需补货为主，铝锭社会库存未能进入去库阶段，本周四铝锭社会总库存较上周四仍表现为累库1万吨；电解铝厂铝锭成品库存进一步下滑。临近3月底至4月初，需关注高铝价之下，铝锭库存能否顺利进入去库周期。 资料来