开发业务毛利率改善，积极拿地换仓：中国金茂00817.HK2025年业绩点评

非住宅物业开发和运营2026年03月29日 推荐（维持）目标价：1.8港元当前价：1.34港元 中国金茂（00817.HK）2025年业绩点评 开发业务毛利率改善，积极拿地换仓 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现营业收入593.7亿元，同比上升0.5%；股东应占利润12.53亿元（含永续债利息），同比上升18%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 开发业务营收企稳，毛利率改善。1）公司2025年营业收入同比上升0.5%，股东应占利润同比上升18%。开发业务收入基本持平，是总收入稳定的主要原因；整体毛利率为16%，较2024年上升1pcts。2）分业务看，开发业务占营收83%，毛利率13%，较2024年上升2pcts；物业服务业务占营收6%，毛利率为20%，较2024年下降4 pcts；物业租赁和酒店经营业务各自占总营收的3%，毛利率分别为82%/35%，较2024年分别上升1pcts/下降1pcts。3）公司股东应占利润12.53亿元，扣除永续债利息后的归属普通股东净利润约为5.9亿元，同比下降15.6%。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 2025年销售逆势提升至1135亿元，投资聚焦核心城市。1）2025年公司实现全口径销售金额1135亿元，同比逆势增长15.5%，行业排名跃升至第8位；住宅销售均价提升至约2.7万元/平米，同比上升24%。TOP10城的销售金额占总体的76.4%，体现公司聚焦核心城市的策略布局。2）2025年全年精准获取21个优质项目，总土地款577亿元，100%位于一二线城市，其中北京、上海两大战略城市投资额占比高达66%，近两年新增项目平均销售净利率超过10%。 总股本(万股)1,351,246.63已上市流通股(万股)1,351,246.63总市值(亿港元)181.07流通市值(亿港元)181.07资产负债率(%)72.93每股净资产(元)2.8212个月内最高/最低价(港元)1.79/1.03 其他业务协同发展占比17%，构建稳定现金流。1）物业服务方面，金茂服务聚焦“有质增长”，2025年实现收入36.7亿元，同比增长23.7%，在管面积达10570万平方米，市场拓展项目一二线城市签约占比97%，基本盘持续夯实。2）精品持有方面，持有在营优质资产总建面357万平米。酒店业务总收入16.2亿元，同比下降5%，在营总建筑面积62万平方米；物业租赁（商业、写字楼）业务收入16.7亿元，同比下降1%。 投资建议：公司金茂府产品线已建立良好品牌口碑，2024年下半年以来拿地边际改善，在“好房子”时代有望凭借产品力突围，毛利率逐渐修复。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.07、0.09、0.10元（26、27年预测前值分别为0.06、0.08元），基于剩余收益模型，我们给予公司2026年目标价1.8港元，对应2026年21倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产市场超预期下行，拿地兑现度不及预期。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所