中国金茂(00817.HK)：业绩止跌回升 拿地有所加快

核心观点与关键数据

业绩回暖：2025年上半年，公司实现营业收入约251.1亿元，同比增长14.3%；归母净利润10.9亿元，同比增长7.9%。毛利率约为16.2%，同比持平；净利率约为4.3%，较去年同期下降0.3个百分点。费用率为13.0%，较去年同期下降3.1个百分点。

业务表现：

• 物业开发：2025年上半年收入同比增长17%，止跌回升。
• 金茂服务：收入同比增长20%。
• 商务租赁及零售商业运营：收入同比下降5%。
• 酒店经营：收入同比下降12%。

销售与拿地：2025年1-9月新增土地货值810.5亿元，较2024年同期增长超11倍；全口径销售金额806.8亿元，较2024年同期增长27.3%。公司销售和拿地速度明显加快，排名提升。

财务状况：

• 资产负债率：截至2024年末，扣除预收款后的资产负债率为69.4%，净借贷比率为70.2%，现金短债比为1.4倍，三道红线维持绿档。
• 货币资金：截至2025年6月末，货币资金340.6亿元，同比上升0.9%，财务健康，资金流动性充裕。

子公司调整：公司对子公司股东结构进行调整，收购部分子公司，大幅减少少数股东损益，同时出售部分子公司以获取现金流。

减值损失：2024年和2025年上半年减值规模可控，逐渐稳定，对未来利润影响逐步减少。

研究结论

公司业绩回升，减值损失规模逐渐平稳，销售保持增长，拿地速度明显加快，未来业绩打下坚实基础。通过对子公司股权结构优化调整，公司提升了未来归母净利润。预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.5/11.8/12.7亿元，EPS分别为0.08/0.09/0.09元，对应PE为16.4/14.6/13.6倍。公司当前PB为0.44倍，估值在可比公司中处于中游，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。