拿地聚焦一二线城市，加快补货节奏

核心观点与关键数据

2024年合约销售情况

• 合约销售金额3107亿元，同比增长0.3%，位列克而瑞排行榜TOP 2。
• 合约销售均价27048元/平方米，同比增长16.6%，主要因推出高端改善型“红盘”。
• 单月表现：6月、7月及四季度受政策利好及“红盘”加推影响，实现正增长。

拿地策略与布局

• 土地款806亿元，权益土地款696亿元，权益比例为86%。
• 聚焦一二线城市，平均楼面价19049元/平方米，创近五年新高。
• 权益土地款重点投向北京（49%）、深圳（15%）、上海（10%）、杭州（6%）。
• 拿地强度26%，呈前低后高趋势，2025年1月加快补货，获取深圳龙岗及北京丰台项目。

财务预测与评级

• 预计2024/2025年营业收入分别为1922/1935亿元，同比-5.1%/+0.6%。
• 核心归母净利润168/188亿元，同比-29.0%/+12.1%。
• 2025年1月股价对应2024/2025年PE分别为7.7/6.8倍。
• 维持“买入”评级，因行业周期性因素导致毛利率及存货减值承压。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期、行业调控政策放松不及预期、资产持续计提减值、人民币贬值、商品房销售不及预期。