如期高增，同店回正

2025年年报业绩公告点评：如期高增，同店回正 2026年03月29日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼遇见小面公告2025年业绩公告，期内公司实现收入/餐厅总商品交易额16.22/18.12亿元，同增40.5%/34.4%；归母净利润/经调整净利润1.06/1.35亿元，同增74.8%/111.9%，经调整净利率同增2.8pct至8.3%，增势强劲，符合预期。 市场数据 收盘价(港元)4.78一年最低/最高价4.19/6.07市净率(倍)3.65港股流通市值(百万港元)3,001.67 ◼新开门店仍以直营为主，同店回归正增长。截至2025年末，公司门店数量达503家，同比净增143家（其中直营/特许经营门店数量分别411/92家，同比净+132/+11家；年内整体新开/闭店156/13家）。2025年公司同店销售额同比增速转正达1%（2024年为-4%），其中2025年同店单店日均订单数量为432单，同增10%（预计AC-9%）。我们认为虽公司处第一轮拓店甜蜜期，TC指标的有效性高于同店，但在TC的强势增长下，2025全年依旧实现正的同店增长。 基础数据 ◼海外拓店+门店下沉+规模效应+降本增效，公司整体盈利水平提升；同时高盈利门店纳入对整体同店指标亦有正向提振：①截至2025年末，公司在中国香港有15家餐厅、新加坡有一家餐厅（26Q1再新开2家），中国香港及海外门店利润率更优；②餐厅由一线城市/市中心/一线商超延展至社区/街边/下线城市，租金及人力成本下降，门店利润率提升；③随着门店数量加速增加，规模效应显现，叠加公司强大的中后台数字化系统，食材/总部摊销等成本均有较大压降空间。 每股净资产(元)1.16资产负债率(%)60.55总股本(百万股)710.69流通股本(百万股)710.69 相关研究 ◼分城市看，2025年一线及新一线城市门店数量同比净增108家至396家，在整体门店数量中占比79%（直营/特许+103/+5家）；同期二线城市同比净增22家至91家，在整体门店数量中占比18%（直营/特许+16/+6家）。 《遇见小面(02408.HK)：烟火小面，遇见乾坤》2025-12-09 ◼对于直营餐厅而言，2025年堂食/外卖收入分别同增31%/109%至10.73/3.77亿元，外卖收入占比同比提升7.7pct至23.3%。随着加盟门店逐步步入稳定，2025年特许使用费及收入/货品及设备销售收入分别同增19%/11%（2024年为20%/19%）。 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司拓店节奏，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至2.45/3.86亿元（2026-2027年原值2.43/3.88亿元），同比增长131%/58%，新增2028年预测5.97亿元，同比54%，对应当前PE13x、8x、5x，拓店顺利，同店向好，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn