国债周报：地缘冲突下通胀预期升温

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，2月通胀和出口数据均超预期，主要源于春节假期错位因素以及服务消费和外需有所回暖。2月主要经济数据回升并且好于市场预期，经济数据初步实现“开门红”，一方面春节假期错位因素对数据有一定影响；另一方面，外需好转下出口回升明显，内需在政策驱动和假期释放服务需求下也有所改善。整体看，经济回升动能的持续性仍有待观察，需关注后续排除假期因素之外的经济数据以观察经济改善的实际成效。海外方面，美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、国家统计局：1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。 2、国家能源局发布2026年1-2月份全国电力统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。1-2月份，全国发电设备累计平均利用466小时，比上年同期降低39小时。 3、3月25日，中远海运集运发布公告称，即日起，公司恢复至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克的新订舱业务（普通箱）。 4、由于霍尔木兹出口受阻叠加储油库告急，伊拉克南部主要油田的产量进一步下降至约80万桶/日，较战前水平下降了约80%；伊拉克能源官员警告称，如果霍尔木兹海峡危机持续得不到解决，未来几天可能会宣布进一步减产。 5、日本总务省公布数据显示，2月消费者价格指数同比涨幅降至1.3%，为2022年3月以来最低水平，连续第四个月回落，并跌破日本央行2%的政策目标。通胀放缓主要受政府燃料补贴政策拖累，但中东冲突引发的能源价格飙升构成新的上行风险，令日本央行在评估通胀走势时面临更大不确定性。 6、美国总统特朗普26日在社交媒体发文，称对伊朗能源设施空袭再推迟10天，至美东时间4月6日晚8时。美国国务卿鲁比奥26日称，美国与伊朗的谈判已取得进展，但他不会透露相关细节。 周度评估及策略推荐 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比-1.28BP；30Y国债收益率收于2.34%，周环比-4.90BP；2、最新10Y美债收益率4.42%，周环比+3.00BP。 ◆小结：基本面看，1-2月主要经济数据有明显改善，且好于市场预期。分项上，工业生产加快，春节假期背景下服务消费好转，投资端回升而地产延续承压。经济数据开年改善，主要受到春节错位因素影响，此外高技术制造业等行业景气较好也有所带动。总体上，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期买断式逆回购净回笼，但资金整体平稳宽松。伊朗地缘冲突延续，引发输入性通胀担忧，叠加中国2月通胀数据同比回升，通胀上行压力可能使债市承压。债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情短期震荡偏弱。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性。 2、2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年2月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所走弱。生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份CPI同比增长1.3%，前值0.2%;核心CPI同比上升1.8%，前值0.8%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%;2、从环比数据看，2月CPI环比1.0%，前值0.2%；核心CPI环比0.7%，前值0.3%；PPI环比0.4%，前值0.4%。CPI方面，同比上行因素主要来自春节错位因素和假期偏长拉动服务消费价格。PPI方面，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分国际大宗商品涨价带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-2月我国出口数据整体强于预期，主要源于假期错位因素和外需改善。1-2月出口(美元计价)同比增长21.8%，前值6.6%。1-2月进口同比增长19.8%，前值5.7%。分国别看，1-2月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，1-2月我国对东盟出口仍维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月份工业增加同比增速为6.3%，前值5.2%，工业生产增速有所回升。2、1-2月份社会消费品零售总额当月同比增速2.8%，较前值0.9%上升1.9个点；社零增速因春节效应下服务消费高增回暖，汽 车与家电等耐用品因高基数和补贴边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，前值-3.8%；房地产投资增速累计同比为-11.1%，前值-17.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比11.4%，前值-1.4%；制造业投资累计同比为3.1%，前值为0.6%,增速有所回升；2、2月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.4%，前值-0.5%；同比-6.3%，前值-6.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月房屋新开工面积累计值5084万平，累计同比-23.1%，前值-20.4%；2、1-2月房屋新施工面积累计值535372万平，累计同比-11.7%，前值-10.0%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月份竣工端数据累计同比回落27.88%，前值-18.16%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%。美国2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%；环比升0.4%，前值升0.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国1月耐用品订单金额3213亿美元，同比增长10.34%，前值10.59%；2、美国2月季调后非农就业人口-9.2万人；失业率4.4%，前值4.3% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6；美国2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%；环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%。2、欧元区2月制造业PMI为50.8，前值49.5；服务业PMI为51.9，前值51.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月M1增速5.9%，前值4.9%；M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升；2、2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元；新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资回升；2、2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行4742亿元逆回购、5000亿元MLF操作，有2423亿元逆回购和4500亿元MLF到期，净投放2819亿元，DR007利率收于1.44%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层