投资策略专题：冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX

冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 下一个信号——波动率收敛 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。 当前美以伊冲突从“纯战场”步入“边打边谈”，局势正处于一种危险且充满政治算计的“平衡点”。怎么看待“边打边谈”？是一种国际博弈中极端的战术手段，存在“以战迫和，以打促谈”的可能，“打”往往是谈判桌上的砝码。面对扑朔迷离的地缘博弈，很难以局势结束或者升级的“传闻”作为投资依据，如何能跳出定性判断地缘进行投资配置？我们的回答是波动率。 两个波动率：OVX和VIX 相关研究报告 在地缘政治冲突引发的市场动荡中，跳出单一的“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架和跨资产指标，是机构投资者进行防御性配置或左侧布局的核心。当前的“美以伊不确定性”建议通过“波幅收敛”来验证入场时机，而非“事件出清”。 《机构关注度环比回升：医药生物、建筑材料 、通信—投资策略点评》-2026.3.24 如何有效观测波动率，我们引入两个波动率指标，OVX和VIX。OVX，原油ETF波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未来一个月标普500指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。 《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为—投资策略周报》-2026.3.22 《电力设备：AI叙事与能源安全的“压舱石”—投资策略专题》-2026.3.16 当OVX快速上升而VIX反应相对滞后时，说明风险仍集中在能源端，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。一旦两者同步共振向上，往往意味着地缘风险已触发了流动性危机或全球经济衰退预期。当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。 投资建议——“波动率四象限” （1）OVX高位+ VIX震荡：市场处于局部能源危机，建议配置上超配传统能源/能源替代，优选具有价格传导能力的方向，推荐电力设备、煤炭、煤化工；（2）OVX高企+ VIX快速向上：地缘引发的系统性衰退/流动性风险，防御为先；（3）OVX见顶回落+ VIX震荡向下：原油波动率期限结构开始由倒挂转向正向，危机已过，转向科技成长，推荐算力、半导体、港股互联网、机器人、存储、涨价品种、AI4S等，主题投资步入大年；（4）OVX下降+ VIX异常走高：地缘结束，但高油价对经济的影响仍在，转向高分红/低波。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 目录 1、下一个信号——波动率收敛....................................................................................................................................................32、两个波动率：OVX和VIX.......................................................................................................................................................43、投资建议——“波动率四象限”...............................................................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：美以伊冲突开始，油价与其他主要资产价格走势相背....................................................................................................3图2：美以伊冲突以来，OVX大幅上涨，但VIX相对滞后（%）..........................................................................................4图3：目前，VIX数值低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值.....................................................................................5图4：复盘过去，存在三段时期OVX显著超过VIX，能源供应风险超出经济衰退风险，均发生在能源价格大跌时期（美元/桶）...............................................................................................................................................................................................5图5：根据OVX和VIX进行划分，不同象限对应不同的投资方向........................................................................................6 1、下一个信号——波动率收敛 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。从美以伊冲突开始，原油价格与其他主要资产价格走势相背，呈现“原油独涨，其他集体下跌”的罕见现象。 数据来源：Wind、开源证券研究所 当前美以伊冲突从“纯战场”步入“边打边谈”，局势正处于一种危险且充满政治算计的“平衡点”。怎么看待“边打边谈”？是一种国际博弈中极端的战术手段，存在“以战迫和，以打促谈”的可能，“打”往往是谈判桌上的砝码，每一枚落在德黑兰或特拉维夫的导弹，其目的都不再是单纯的杀伤，而是为了在下一轮闭门会议中增加一个条款。 如今，每天市场和投资者都需要面对各种利好利空“传闻”，消息不断导致市场波动加剧；面对扑朔迷离的地缘博弈，很难以局势结束或者升级的“传闻”作为投资依据，如何能跳出定性判断地缘进行投资配置？我们的回答是波动率。 2、两个波动率：OVX和VIX 在地缘政治冲突引发的市场动荡中，跳出单一的“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架和跨资产指标，是机构投资者进行防御性配置或左侧布局的核心。目前，市场饱受地缘消息的扰动，相较利好传闻，市场似乎对利空传闻的反应更迅速和激烈，呈现出了一定的“非对称性”和“非理性”，也反应出了市场在地缘动荡时刻更加关注潜在的风险。面对纷扰过多的环境和市场下，投研工作的复杂程度上升，这一切可归结于市场缺乏一个核心、可量化、得到市场认可的主要抓手。 当前的“美以伊不确定性”建议通过“波幅收敛”来验证入场时机，而非“事件出清”。自从冲突开始，美以伊局势走向呈现动态化、波动的特征，超出市场预期，似乎不存在统一的某个节点用以判断冲突升级，那冲突结束的信号似乎也难以用某一事件的出现节点去判断。因此，针对想寻找入场时机的投资者，如果以“事件出清”去判断地缘局势拐点，存在错过最佳入场时机的可能。正如本次冲突的市场和激烈程度超出市场预期，往后看，地缘局势的实际拐点大概率同样超出市场认知。 如何有效观测波动率，我们引入两个波动率指标，OVX和VIX。OVX，原油ETF波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未来一个月标普500指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。目前市场担忧能源供给风险是否将传导至经济，导致经济等系统性风险，我们可以从OVX和VIX的走势进行衡量和把握。 当OVX快速上升而VIX反应相对滞后时，说明风险仍集中在能源端，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。一旦两者同步共振向上，往往意味着地缘风险已触发了流动性危机或全球经济衰退预期。当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据截至2026年3月26日 复盘过去，存在三段时期OVX显著超过VIX，能源供应风险超出经济衰退风险，均发生在能源价格大跌时期。2007年至今，OVX显著超过VIX的时期包括，2014.11-2015.2、2015.12-2016.2、2020.1-2020.4，均处于WTI原油价格大幅下跌时期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、投资建议——“波动率四象限” 面对高度不确定性的地缘局势以及现如今的市场环境，“波动”和“脆弱”是目前投资遇到困难，我们提出以波动率为分析框架核心，建议通过“波幅收敛”来验证入场时机，而非“事件出清”；重点观察OVX和VIX，二者分别代表市场所面临的能源供应风险和经济衰退风险；投资建议上，以应对为主，具备“对冲”理念，把握“波动率四象限”： 行业配置建议： （1）OVX高位+ VIX震荡：市场处于局部能源危机，建议配置上超配传统能源/能源替代，优选具有价格传导能力的方向，推荐电力设备、煤炭、煤化工； （2）OVX高企+ VIX快速向上：地缘引发的系统性衰退/流动性风险，防御为先； （3）OVX见顶回落+ VIX震荡向下：原油波动率期限结构开始由倒挂转向正向，危机已过，转向科技成长，推荐算力、半导体、港股互联网、机器人、存储、涨价品种、AI4S等，主题投资步入大年； （4）OVX下降+ VIX异常走高：地缘结束，但高油价对经济的影响仍在，转向高分红/低波。 4、风险提示 宏观政策超预期变动加快复苏进程。地缘政治恶化风险。产业政策发生变化的风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3