地缘冲突影响持续，中期关注能源安全担忧下超额补库需求

地缘冲突影响持续，中期关注能源安全担忧下超额补库需求 核心观点 ⚫地缘冲影响持续，VLCC运价维持高位。美伊冲突爆发至今已持续超三周，霍尔木兹海峡因地缘局势紧张事实中断，通行量较冲突爆发前缩减超95%。据Clarksons统计，约8%的VLCC被迫滞留霍尔木兹海峡内。而海峡外的VLCC则寻求美湾、西非等长航线货物替代。VLCC运价持续维持高位，其中中东-中国VLCC TCE在冲突爆发初期一度飙升至60万美元/天，目前维持在约40万美元/天水平，仍为历史创纪录水平。但考虑到霍尔木兹海峡通行受限，中东-中国航线运价为估算值。需待霍尔木兹海峡恢复通行后将更具实际意义。美湾-中国及西非-中国运价同样经历了冲突爆发初期运价快速上升的过程，但随着原油轮运力逐步西移，运价逐步回落至约10万美元/天水平。未来美湾-中国VLCC TCE或在SPR释放支撑下维持高位。 尹嘉骐执业证书编号：S0860525120006yinjiaqi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫中东运用霍尔木兹海峡外港口叠加SPR释放有望短期对冲油运吨海里损失。2025年，估算霍尔木兹海峡原油海运出口量约为1500万桶/天。为应对霍尔木兹海峡事实中断的影响，中东运用霍尔木兹海峡外港口叠加SPR释放有望短期对冲油运吨海里损失。1）中东运用霍尔木兹海峡外港口。霍尔木兹海峡通行中断后沙特运用位于红海的延布港，阿联酋—阿布扎比原油管道等方式缓解通行中断影响。据IEA，原油管道设计运输能力为500万桶/天，沙特阿美报告称运输能力已提升至700万桶/天，但该流量尚未测试。据Clarksons，目前延布港出口量已提升至400万桶/天，同时阿联酋—阿布扎比原油管道也有望提升约100万桶/天流量。管道流量有望进一步上行，对冲油运吨海里损失。2）IEA释放紧急石油储备。3月11日，32个IEA成员国授权从紧急储备中释放4亿桶石油。据目前IEA披露的释放计划，共约3亿桶为原油，其余约1亿桶为成品油。其中，美国贡献最大，释放1.72亿桶原油。美国能源部为原油释放设定了120天的交付窗口，估算平均释放速度约为140万桶/天。2022年美国SPR释放期间，原油通过公开市场出售，尽管大部分被美国炼厂购买，但仍有相当规模流向欧洲和亚洲。若本次释放均用于出口，叠加航距影响有望部分对冲吨海里损失。 美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现2026-03-01 美 军 突 袭 委 内 瑞 拉 ， 油 运 供 需 望 继 续 改善：——美国突袭委内瑞拉事件点评2026-01-09 ⚫中期关注能源安全担忧下超额补库需求。若不考虑极端情况下霍尔木兹海峡长期封锁可能对油运货量产生的负向影响，未来需求端增量主要来自两个方面1）战略库存的回补。美国能源部已安排在未来一年内补充约2亿桶战略储备——较提取量多20%。考虑到美国是产油国，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担忧下超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行中断，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突平息后油价能快速回落至较低水平，有望加速驱动补库的发生。 投资建议与投资标的 ⚫美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，中期关注能源安全担忧下超额补库需求。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来长锦商船的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭持续时间，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。相关标的：中远海能(600026，未评级)、招商轮船(601872，未评级)。 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：IEA，东方证券研究所 数据来源：IEA，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。