再次强调2026年重视供应链（CXO和上游板块），聊聊选股思路

再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路 glmszqdatemark2026年03月22日 推荐 维持评级 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（3.16-3.20）医药生物指数环比-2.77%，跑输创业板指数和沪深300指数。在所有行业中，当周（3.16-3.20）医药涨跌幅排在第8位。医药指数本周随市场调整，部分创新药标的实现回补，其他个股行情为主。医药成交总额4096.84亿元，沪深总成交额为123960.25亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为3.30%（2013年以来成交额均值为7.07%）。 2）原因分析：我们认为因板块短期大催化线索不多，仍然是市场整体映射逻辑演绎为主，本周市场整体风险偏好下行。上周我们提及创新药在多因素促进状态下，逐步筑底，震荡修复，这周走势得已验证。其他细分领域行情仍由个股基本面或事件催化主导，板块性亮点不多 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 3）近期观点：我们认为近期几个思路：第一，海外大药和近期有催化的突破型创新药回补，如：信立泰、广生堂、诺思兰德、三生、映恩、石药、信达、博泰、泽璟等。第二，涨价线，如手套英科医疗等。第三，Q1业绩高增，重点关注供应链等，如百奥赛图等。中期继续看好科技创新逻辑蔓延方向。科技创新蔓延包括供应链（上游、CRO、CDMO）以及四大”从0到1”赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）。上游重点关注百奥赛图、森松国际、奥浦迈等。CRO重点关注泰格医药、普蕊斯等。CDMO重点关注药明合联、皓元医药、维亚生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成等。”从0到1”赛道：AI创新药关注晶泰控股、九安医疗、英矽智能、普蕊斯、美年健康；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航、精锋医疗等。其他个股关注东诚药业、科源制药、北海康成等。 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 分析师袁维超执业证书：S0590525110076邮箱：yuanweichao@glms.com.cn 4）2026年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易的是创新药通过BD出海。2026年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游板块）为基石配置，”从0到1”新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。 周专题：再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路 1）整体：2H24/2H25新药供应链分别迎来海外/国内需求的复苏，2026年有望进入内外需共振叠加创新迭代共同驱动的业绩景气区间，前端/临床端/CDMO各有叙事，随着地缘政治风险短期落地和业绩期催化，CXO及上游板块有望走出行情。 相关研究 1．医药周报20260315：数十亿美元级别：信立泰JK07具备FIC潜质-2026/03/152．医药周报20260307：新一批医药标的3月“圆梦进通”-2026/03/083．医药周报20260301：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展-2026/03/014．医药周报20260223：春节期间医药行业重点事件梳理-2026/02/235．小核酸风口之上系列：小核酸重构减肥逻辑，INHBE和ALK7靶点初步验证-2026/02/11 2）短期：4Q25延续向好趋势，临近业绩期，持续看好龙头公司兑现的确定性和强度。受益于国内外产业趋势。外需方向2024年底开始进入复苏轨道，内需方向在2025年下半年复苏，产业趋势确定性较高，横向比较来看主要公司业绩兑现的能力具有稀缺性。礼来明星产品Orforglipron有望较快获批，关注礼来中国供应链建设过程中有望受益的CDMO龙头/细分领域优势公司。O药为小分子口服GLP-1，合成工艺复杂严苛，涉及多手性中心控制、晶型控制及稳定性要求，关注在高壁垒复杂领域具有较强能力的小分子CDMO一体化龙头，及在O药特定片段具有规模生产能力的特色CDMO公司。 3）中期：全年维度继续看好临床CRO/安评等内需方向受益于国内创新浪潮复苏带来的潜在超预期机遇。前端CRO业绩兑现周期较快，海外需求的复苏已经在25年主要公司报表上有一定体现，国内需求复苏有望在26年共振加速业绩的兑现弹性，实验猴风向标指向乐观，前端CRO有望逐步进入戴维斯双击时刻。CDMO大单品方向中长期稳健的增长趋势。看好多肽领域的景气度和龙头公司高增持续性，ADC、小核酸、礼来口服小分子等新赛道大单品有望接棒多肽贡献CDMO业绩快速增长的新驱动因子。 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期；6）汇兑风险。 目录 1再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路..............................................................................3 1.1回顾2025年第四季度，行业延续向好趋势.................................................................................................................................31.2后端关注景气度赛道+大单品兑现两个方向的投资机会.............................................................................................................41.3上游及CRO产业链景气度向上，看好前端的双击弹性与中期维度临床CRO的业绩验证趋势........................................72医药行情回顾与热点追踪.......................................................................................................................................112.1医药行业行情回顾............................................................................................................................................................................112.2医药行业热度追踪............................................................................................................................................................................142.3医药板块个股行情回顾....................................................................................................................................................................153风险提示...............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路 1.1回顾2025年第四季度，行业延续向好趋势 CXO行业处于景气度上行区间，龙头业绩彰显板块兑现能力的确定性与稀缺性。CXO行业龙头在2025年第四季度整体呈现出稳健增长的态势。一体化平台型龙头如药明康德、凯莱英、康龙化成的业绩表现尤为突出，收入稳健增长兼具利润弹性。全球化新药供应链外包趋势下，头部CXO公司凭借其一体化平台、全球化布局及深厚的技术积累，持续获取大订单并优化运营效率，其业绩增长的确定性在当下复杂的宏观环境中较为稀缺。此外，临床CRO及安评等内需主导的方向在2025年四季度均出现边际改善，看好其在2026年度的业绩兑现能力。临近业绩期，我们认为产业趋势确定性较高，横向比较来看主要公司业绩兑现的能力具有稀缺性。 业绩稳健且具边际加速潜力，技术浪潮与投融资回暖为核心驱动。展望未来，CXO行业的业绩增长料将保持稳健，并具备边际加速的潜力。当前行业的驱动因素正从单纯的产能扩张，转向技术赋能与结构升级：1）技术浪潮驱动的价值提升：双多抗、基因与细胞治疗新技术平台、多肽/寡核苷酸药物、ADC为代表的新技术平台涌现，前瞻布局并提供相关CRDMO一体化服务的公司，有望获得更高的订单附加值和技术壁垒，推动业绩增长曲线陡峭化。2）投融资环境边际改善提供增量：全球生物医药投融资在经历调整后，已出现回暖迹象，尤其是围绕前沿技术的投资，下游研发端的企稳回升直接转化为CXO行业新签订单，为业绩增长注入新动力。3）全球化与供应链韧性需求：在地缘政治语境下，中国新药 研发供应链韧性和下游客户黏性得到反复检验，中国CXO公司结构性机遇仍然将在较长的时间周期内维持。 资料来源：动脉网，国联民生证券研究所 1.2后端关注景气度赛道+大单品兑现两个方向的投资机会 1.2.1礼来明星产品O药中国供应链布局加速，CDMO产业迎来新驱动 Orforglipron是一款由礼来研发的口服小分子GLP-1受体激动剂，旨在治疗肥胖症和2型糖尿病等代谢性疾病。与市场上已上市的多肽类GLP-1药物不同，Orforglipron以小分子结构为创新点，具备易于大规模生产、无需冷链运输和提高患者依从性的优势。三期临床数据显示，该药在72周时可帮助肥胖患者体重减少12.4%，拥有良好的维持减重效果。目前，Orforglipron已向美国FDA申报肥胖症及二型糖尿病适应症上市，我们认为Orforglipron将较快获得批准投放市场。作为全球首个口服小分子GLP-1药物，有望打开更广阔的降糖减重市场空间，并逐步推动其在代谢疾病、慢病管理领域的持续增长。 O药生产工艺复杂，是CDMO领域的高壁垒方向。O药生产过程涉及冗长复