25Q4量价齐升环比改善，煤炭周期上行业绩增长可期

淮北矿业（600985.SH）煤炭开采 2026年03月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)2,693.26流通股本(百万股)2,693.26市价(元)13.94市值(百万元)37,544.03流通市值(百万元)37,544.03 报告摘要 淮北矿业于2026年3月28日发布2025年报： 2025年公司实现营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归母净利润15.06亿元，同比减少68.98%；扣非归母净利润13.53亿元，同比减少70.87%；经营活动现金流54.28亿元，同比减少40.11%；每股收益0.56元/股，同比减少69.57%。 2025Q4公司实现营业收入93.13亿元，同比增长2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，环比增长1025.09%；扣非归母净利润3.52亿元，同比下降37.35%，环比增长1195.69%。 煤炭业务：煤价下行拖累盈利，成本压降对冲部分压力。 2025年商品煤产量为1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量（不含内部自用）为1331.11万吨，同比下降13.38%；吨煤价格为806.92元/吨，同比下降26.67%；吨煤成本为473.95元/吨，同比下降14.26%；吨煤毛利润为332.96元/吨，同比下降39.20%。2025年公司持续推进成本管控与精煤战略，实现吨煤销售成本同比下降78.82元/吨；精煤煤质合格率保持100%。 2025Q4，公司商品煤产量为434.60万吨，同比下降10.99%，环比增长5.24%；商品煤销量（不含内部自用）为349.77万吨，同比增长0.26%，环比增长4.80%；吨煤价格为815.86元/吨，同比下降22.43%，环比增长9.76%；吨煤成本为509.88元/吨，同比下降5.23%，环比增长14.29%；吨煤毛利润为305.97元/吨，同比下降40.44%，环比增长2.95%。 相关报告 1、《稀缺成长标的，盈利拐点将至》2026-01-31 2、《以量补价主业成长可期，提高分红比例价值凸显》2025-03-28 煤化工业务：乙醇全年产销顺利放量，Q4化工销量环比改善。 焦炭方面，2025年公司焦炭产量为361.57万吨，同比增长1.95%；销量为365.13万吨，同比增长3.67%；平均售价为1445.84元/吨，同比下降26.27%。2025Q4，公司焦炭产量为97.63万吨，同比增长9.23%，环比增长4.91%；销量为97.74万吨，同比增长5.30%，环比下降1.24%；平均售价为1564.75元/吨，同比下降11.54%，环比增长13.80%。 甲醇方面，2025年公司甲醇产量为69.70万吨，同比增长70.96%；销量为25.91万吨，同比增长30.59%；平均售价为2056.32元/吨，同比下降4.68%。2025Q4甲醇产量为18.35万吨，同比增长51.65%，环比下降11.65%；销量为4.78万吨，同比增长17.16%，环比下降50.31%；平均售价为1945.46元/吨，同比下降10.14%，环比下降3.75%。 乙醇方面，公司的60万吨无水乙醇装置已实现“安稳长满优”运行：2025年，公司乙醇产量为54.68万吨，同比增长47.35%；销量为52.07万吨，同比增长43.88%；平均售价为4887.79元/吨，同比下降2.23%。2025Q4，乙醇产量为16.58万吨，同比增长12.33%，环比增长9.15%；销量为15.65万吨，同比增长3.30%，环比增长8.53%；平均售价为4723.16元/吨，同比增长0.75%，环比下降6.55%。 2025年分红率44.71%，积极推进中期分红规划。淮北矿业于2026年3月28日发布《关于2025年度利润分配方案及提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案的公告》，拟派发现金股利为0.25元/股，合计派发现金股利约6.73亿元，现金分红比例为44.71%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，分红机制有望进一步完善，股东回报的稳定性和持续性增强。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司生产经营计划与煤价有望持续上行，预计公司 2026-2028年营业收入分别为469.55/500.08/506.55亿元，增速分别为14%/7%/1%；实现归母净利润分别为26.24/41.02/42.94亿元（新增2028年盈利预测），增速分别为74%/56%/5%，当前股价13.94元，对应PE分别为14.3X/9.2X/8.7X。公司煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：矿井产能利用率不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、电厂发电量不及预期、资本支出超预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。