公司动态研究报告：AI时代B站商业价值有望增强

AI时代B站商业价值有望增强—哔哩哔哩-W（9626.HK）公司动态研究报告 投资要点 买入(维持) ▌晚熟的B站商业化能力持续向好 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 2025年B站营收303.48亿元（同比+13.1%），其中广告、游戏、增值三大主业营收分别为100.58、63.95、119.28亿元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%），净利润11.94亿元（扭亏为盈），Non-GAAP净利润为25.88亿元（净利润率8.5%，中期经调整运营利润率有望达15%~20%），毛利率从2024年的32.7%提升至2025年的36.6%；用户端，2025年第四季度B站日活1.13亿人，月活3.66亿人（同比+10%、+8%），截止2026年1月底B站的活跃用户平年龄26.5岁，B站在年轻一代用户的心智持续增强，商业化端也持续向好，以特色用户为中心，优质内容持续供给下带来用户的高粘性，进而推动广告、增值业务的增长。 ▌AI时代B站注意力经济有望驱动广告商业化 AI时代大厂与新势力企业均推出各类新产品，也带来入口之争，B站独特的内容属性也称为AI科普的重要入口之一。B站的用户价值也推动了广告业务的增长，从品牌广告、效果广告再到原生广告，得益于B站社区的黄金用户的注意力经济。同时，广告业务也是AI较快赋能业务之一，伴随用户成长与AI技术赋能，B站的广告业务仍具增长潜力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌持续加码AI投入 相关研究 B站社区平台聚集高浓度探索欲的用户，AI赋能下拓展了创作边界，后续B站加码AI主要围绕，第一，增强内容理解，B站作为以中长优质内容为主的平台，AI有助于增强内容理解，较好匹配用户喜好；第二，落地推广AI辅助创作工具，后续B站将推出相关辅助创作工具，帮助提升创作者的创作效率。 1、《哔哩哔哩-W（9626）：晚熟的B站AI时代有望迎新成长》2025-03-16 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为322.43、353.19、382.48亿元，归母净利润分别为18.02、27.08、35.03亿元，EPS分别为4.28、6.43、8.32元，当前股价对应PE分别为45、30、23倍，鉴于B站作为中国独特一代视频社区平台，加码AI有望推动优质内容供给与广告业务商业化持续提升，2026年新游戏产品供给可期，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 AI投入回报率不及预期的风险、用户留存不及预期的风险、内容管控及UP主波动的风险、直播等商业变现低于预期的风险、游戏产品表现不及预期的风险、汇率波动的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。