公司动态研究报告：AI时代美图有望再上新台阶

AI时代美图有望再上新台阶 —美图公司（1357.HK）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌美图影像与设计产品业务驱动公司再下一城可期 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 美图商业化持续优化，公司毛利率从2023年的61.4%提升至2024年的68.7%得益于高毛利率业务影像与设计产品收入占比提升；主业端，2024年公司影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，AI技术赋能影像与设计产品的快速发展，“AI捏捏”等提升用户体验增强用户黏性，进而推动付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%）；2024年美图广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降（公司商业模式向订阅模式转型，资源向高利润业务倾斜，广告收入占比下滑但收购设计师平台站酷带来的协同效应也在助推广告收入增长，同时，AI大模型如美图奇想也在提升广告推荐效率）；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器”。 ▌美图聚焦生产力与全球化战略，AI驱动增长 公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，美图有望借力其影像用户基础，通过产品矩阵协同实现新品的 低 成 本 冷 启 动 ；全 球 化 方 面， 公 司 将 继 续 深 化PLG（Product-Led Growth，产品驱动增长）+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区的多元化需求进行更加本地化的产品研发，并利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌复刻国内市场“场景卡位”后续海外增速仍可期 AI发展带来的不仅是生产力工具对传统工作流的加速渗透，更通过降低创作门槛的方式，创造了全新的价值增量；当全球AI技术普惠下，垂类场景应用竞争优势将凸显。美图在海外市场推出的产品涵盖了图片和视频的编辑、美化等多个领域，满足了不同用户的需求，美图美颜相机的“AI换装”功能带动海外新增用户，同时视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万（成长为美图产品矩阵中仅次于美图秀秀和美颜相机的第三大应用），当下美图处于全球化筑基阶段，但全球生产力市场将作为驱动美图公司长期业绩增长的重要引擎之一，美图有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场从用户到利润均有望再续新篇章。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍，鉴于美图将进一步以AI技术打造世界级的产品，AI时代美图产品在2B、2C端应用的商业价值有望持续扩容，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 用户付费留存不及预期的风险、AI技术迭代的风险、海外市场拓展不及预期的风险、数据隐私政策的风险、汇率波动的风险、行业受宏观经济政策影响的风险。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。