紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶

2024年07月02日立讯精密(002475.SZ) 证券研究报告 紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶 深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业： 公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。 AI赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶： AI大模型正快速发展，2023年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成AI功能的消费电子终端产品。AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益AI赋能带来的换机浪潮。 AI算力建设如火如荼，公司通信业务前景广阔： 基于Scaling law，生成式AI训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI数据中心建设如火如荼。据Bloomberg，2022年全球生成式AI行业收入为400亿美元，至2032年将会增长至1.3万亿美元，占所有科技支出的12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 汽车“新四化”方兴未艾，稳步朝汽车Tier 1龙头目标迈进： 汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨自身Tier 1能力，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 消费电子业务逆势增长，发力通讯和汽车业务前景广阔2024-04-25业务多点开花，业绩逆势稳定增长2023-10-25消费+汽车+通讯业务多点开花，外延内生实现稳健成长2023-07-30Q1业绩维持高增，布局汽车2022-04-29 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为19.61%、28.89%、24.04%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。 内容目录 1.锐意进取，成就“大且强”的精密制造龙头........................................61.1.内生外延不断拓展能力边界，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信............61.2.股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发员工积极性......................71.3.纵向依托“工艺+底层技术”底座，实现从零件到系统的跨越...................71.4.横向扩品类外延，打造完整产品版图.....................................81.4.1.消费电子从PC类产品起步，实现多终端全面覆盖.....................81.4.2.紧抓电动化和智能化趋势，稳步迈向汽车零部件Tier 1领导厂商.......91.4.3.通信业务受益5G及AI算力，实现蓬勃发展.........................101.5.经营步履稳健，业绩逆势成长..........................................112. AI终端应时而生，消费电子业务换挡加速.....................................122.1.消费电子需求触底回暖，有望进入复苏上行周期..........................122.2. AI终端百花齐放，Apple Intelligence强势入局.........................132.3.空间计算已来，XR带来更多增长机会....................................162.4.成长点多元，公司消费电子业务跬步不休................................182.4.1.从零组件到整机代工，价值量不断增厚.............................182.4.2.智能终端市场日新月异，公司全球布局服务客户.....................203. AI算力建设如火如荼，公司通信业务乘风而起.................................203.1. AIGC带来庞大算力建设需求，公司数据中心业务能力全面..................203.2.英伟达领衔，AI服务器背板铜互连已成趋势，公司深度布局................213.3.通信互连业务战略布局不断完善........................................234.汽车电动化、智能化方兴未艾，公司汽车业务有望保持高增长....................244.1.汽车“新四化”浪潮持续推进，EE架构实现创新.............................244.1.1.电动化趋势方兴未艾，带来高压部件需求...........................244.1.2.汽车智能化水平快速提升，汽车整车电子电气架构不断演进...........254.1.3.车路协同加快建设，带来车端设备成长机遇.........................274.2.公司内生+外延成长，汽车业务进入全面开花阶段.........................295.盈利预测与估值分析........................................................305.1.盈利预测............................................................305.2.估值分析............................................................306.风险提示..................................................................31 图表目录 图1.公司业务历史............................................................6图2.公司业务板块及对应的解决方案/应用场景...................................6图3.公司股权结构............................................................7图4.公司依托“工艺+底层技术”实现系统级解决方案.............................8图5.公司消费电子业务拓展历史................................................8图6.公司手机零部件类产品拆解................................................9图7.公司PC类产品拆解.......................................................9图8.公司消费电子应用场景及产品..............................................9图9.公司汽车业务发展历史....................................................9图10.公司汽车业务产品布局..................................................10图11.公司通信业务发展历史..................................................10图12.公司通信业务布局......................................................11 图13.公司各产品收入（亿元）及收入同比增速..................................11图14.公司归母净利润及增速..................................................11图15.全球智能手机销量回暖复苏..............................................12图16.国内智能手机销量回暖复苏..............................................12图17.全球PC销量回暖复苏...................................................12图18.全球智能手表市场有望保持增长..........................................12图19.AI手机生态及主要参与者................................................13图20.Canalys预计AI手机出货占比不断提升....................................13图21.Canalys预计AI PC销量占比不断提升.....................................13图22.搭载高通芯片的系列Copilot+PC..........................................14图23.各手机厂商积极布局AI手机.............................................14图24.Apple Intelligence主要功能............................................15图25.苹果Apple Intelligence赋能Siri.......................................15图26.苹果可接入OpenAI ChatGPT 4o...........................................15图27.苹果AI注重个人隐私保护...............................................16图28.苹果拥有丰富原生应用生态..............................................16图29.XR涵盖了AR、MR以及VR................................................16图30.Apple Intelligence主要功能.....