2025年业绩高质量高增，盈利增速领跑营收：公司全年实现营业收入50.5亿元（同比+30.0%），归母净利润12.05亿元（同比+36.8%），经调整净利润12.09亿元（同比+37.0%）；拟派发末期股息每股1.00元。2025年下半年实现营收24.62亿元（同比+28.7%），归母净利润5.35亿元（同比+37.5%），下半年延续稳健高增态势。
盈利能力稳居高位，高端溢价稳固：2025年公司综合毛利率84.2%，同比仅小幅下降0.2个百分点。费用端管控精准高效，销售及经销费用率48.3%，同比-0.7pct，费用效率持续优化，盈利弹性逐步释放。研发投入持续加码，研发费用率1.9%，同比提升0.2pct。公司加大底层配方、核心成分与产品自主化建设，长期产品壁垒持续夯实。盈利能力持续提升，销售净利率稳步1.2pct提升至23.9%。
产品结构持续优化，护肤成核心增长引擎：分品类看，彩妆基本盘稳固，全年营收29.96亿元，同比+30.0%，占比59.3%，以高光膏、无痕粉膏、底妆系列为核心的专业彩妆心智牢固，抖音、天猫等平台国货彩妆排名领先。护肤板块加速成长，全年营收18.73亿元，同比+31.1%，占比提升至37.1%（2024年为36.8%），以养肤焕颜黑霜、奢华鱼子酱面膜/面霜为代表的高客单、高毛利护肤产品成为利润核心贡献，护肤增速持续快于彩妆，结构优化趋势明确。香氛作为全新品类起步顺利，全年营收0.34亿元，占比0.7%；化妆艺术培训及其他收入1.47亿元，业务生态完整。
线上线下双轮驱动，线下壁垒深厚：线上渠道营收24.77亿元（同比+38.8%，占比50.5%），抖音、天猫双平台驱动强劲；线下渠道营收24.26亿元（同比+24.5%，占比49.5%），高端百货专柜稳健扩张。截至2025年底，自营专柜412家（净增34家），覆盖全国131城，渠道结构与单店效率同步提升。
盈利预测与投资评级：公司作为国产高端美妆龙头，高端定位清晰稳固，彩妆基本盘扎实、护肤板块高速成长、线上渠道增速领跑、线下直营壁垒持续加深，产品/渠道/品牌三维共振下增长确定性强劲。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测由15.2/19.1亿元提升至15.8/20.5亿元，新增2028年归母净利润预测26.2亿元，同比分别+31.3%/+29.6%/+27.8%，对应26/3/26收盘价PE分别为19/15/11倍，估值具备显著吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观消费复苏不及预期；美妆行业竞争加剧；线下拓店进度不及预期；新品推广与护肤品类拓展不及预期；线上流量成本上涨。
