2025年业绩报告点评：业绩高质量高增，护肤彩妆双轮驱动增长

2025年业绩报告点评：业绩高质量高增，护肤彩妆双轮驱动增长 2026年03月28日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025年业绩高质量高增，盈利增速领跑营收：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入50.5亿元（同比+ 30.0%），归母净利润12.05亿元（同比+ 36.8%），经调整净利润12.09亿元（同比+ 37.0%）；拟派发末期股息每股1.00元。2025年下半年实现营收24.62亿元（同比+ 28.7%），归母净利润5.35亿元（同比+ 37.5%），下半年延续稳健高增态势。 市场数据 收盘价(港元)74.35一年最低/最高价68.10/130.60市净率(倍)6.90港股流通市值(百万港元)32,203.15 ◼盈利能力稳居高位，高端溢价稳固：2025年公司综合毛利率84.2%，同比仅小幅下降0.2个百分点。费用端管控精准高效，销售及经销费用率48.3%，同比-0.7pct，费用效率持续优化，盈利弹性逐步释放。研发投入持续加码，研发费用率1.9%，同比提升0.2pct。公司加大底层配方、核心成分与产品自主化建设，长期产品壁垒持续夯实。盈利能力持续提升，销售净利率稳步1.2pct提升至23.9%。 基础数据 每股净资产(元)9.52资产负债率(%)15.60总股本(百万股)490.19流通股本(百万股)490.19 ◼产品结构持续优化，护肤成核心增长引擎：分品类看，彩妆基本盘稳固，全年营收29.96亿元，同比+ 30.0%，占比59.3%，以高光膏、无痕粉膏、底妆系列为核心的专业彩妆心智牢固，抖音、天猫等平台国货彩妆排名领先。护肤板块加速成长，全年营收18.73亿元，同比+ 31.1%，占比提升至37.1%（2024年为36.8%），以养肤焕颜黑霜、奢华鱼子酱面膜/面霜为代表的高客单、高毛利护肤产品成为利润核心贡献，护肤增速持续快于彩妆，结构优化趋势明确。香氛作为全新品类起步顺利，全年营收0.34亿元，占比0.7%；化妆艺术培训及其他收入1.47亿元，业务生态完整。 相关研究 《毛戈平(01318.HK)：2025年半年报点评：25H1归母净利同比+36.1%，产品矩阵推新升级带动增长》2025-08-29 ◼线上线下双轮驱动，线下壁垒深厚：线上渠道营收24.77亿元（同比+38.8%，占比50.5%），抖音、天猫双平台驱动强劲；线下渠道营收24.26亿元（同比+ 24.5%，占比49.5%），高端百货专柜稳健扩张。截至2025年底，自营专柜412家（净增34家），覆盖全国131城，渠道结构与单店效率同步提升。 《毛戈平(01318.HK)：2024年业绩点评：业绩高质量增长，高端国货成长空间广阔》2025-03-30 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国产高端美妆龙头，高端定位清晰稳固，彩妆基本盘扎实、护肤板块高速成长、线上渠道增速领跑、线下直营壁垒持续加深，产品/渠道/品牌三维共振下增长确定性强劲。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测由15.2/19.1亿元提升至15.8/20.5亿 元 ， 新 增2028年 归 母 净 利 润 预 测26.2亿 元 ， 同 比 分 别+31.3%/+29.6%/+27.8%，对应26/3/26收盘价PE分别为19/15/11倍，估值具备显著吸引力，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观消费复苏不及预期；美妆行业竞争加剧；线下拓店进度不及预期；新品推广与护肤品类拓展不及预期；线上流量成本上涨。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn