2025年年度业绩公告点评：三大板块协同并进，盈利能力持续改善

三大板块协同并进，盈利能力持续改善 glmszqdatemark2026年03月27日 推荐维持评级当前价格：32.36港元 事件：3月24日，药明生物发布2025年年度业绩公告，全年实现收入218.0亿元，yoy+16.7%；实现IFRS毛利100.19亿元，yoy+30.9%；实现经调EBITDA98.2亿元，yoy+22.8%；实现经调整净利润65.9亿元，yoy+22.0%。 业绩稳健增长，2025年盈利能力显著提升。2023-2025年公司实现收入170.3/186.8/217.9亿元，yoy+11.6%/9.6%/16.7%，规模稳健增长且边际改善，2025年重回双位数增长轨道。2023-2025年公司IFRS毛利分别为68.3/76.5/100.2亿元，IFRS毛利率分别为40.1%/41.0%/46.0%，经调净利分别为49.5/54.0/65.9亿元，经调净利率分别为29.1%/28.9%/30.2%，2025年IFRS毛利及经调整净利润均实现可观增长，盈利能力显著提升。我们认为主要得益于1）稳健且有效的公司费用管控；2）运营效率提升、龙头规模效应；3）高价值项目贡献增加及中国地区设施产能利用率的提升，公司盈利能力的改善趋势有望在中长期持续。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 在手订单再创新高，增长确定性增强。截至2025年末，公司未完成订单总额达到237亿美元，未完成服务订单约为115亿美元，公司在手订单总额保持高位，同比保持较快增长，为未来收入奠定坚实基础，公司针对2026年给出了13%-17%的收入增长指引。 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 三大业务板块协同并进，一体化平台优势稳固。2025年公司临床前项目实现收入93.1亿元，yoy+31.9%，临床三期+商业化项目实现收入94.6亿元，yoy+26.4%，成为2025年收入增长的核心驱动，受项目阶段变化及订单排期等短期因素影响，临床早期阶段项目实现收入26.4亿元，yoy-30.8%。（1）R阶段：技术平台成为增长新引擎。专有CD3 TCE平台合作关系不断扩大，潜在总价值较高；WuXiDARx™ADC平台和WuXia™定点整合细胞株平台构筑了高技术壁垒；R阶段已涉及50多个活跃的研究服务合作,可获得潜在销售提成，分子类型覆盖单抗、多抗和ADC，2025年新签交易潜在里程碑规模超过40亿美元。（2）D阶段：领先的交付能力巩固客户信任。2025年新签209个项目，完成156个IND申报，其中38个在业内领先的6个月周期内交付，彰显项目效率及确定性竞争优势。（3）M阶段：商业化产能即将进入收获期。公司拥有74个临床三期项目和25个商业化生产项目，超过10个平台项目的药物销售峰值有超50亿美元的潜力。2025年28个PPQ项目（同比+75%）成功交付为未来商业化生产收入放量打下基础，此外，2026年新增34个PPQ项目排期。公司大规模生产经验丰富，看好生产端业务的中长期价值。（4）从项目类型上看，当前管线中50%以上是复杂项目分子，2025年新签分子中2/3为双多抗/ADC复杂项目，近年相关领域进入创新需求集中释放的产业趋势，公司有望受益下游技术浪潮。 分析师袁维超执业证书：S0590525110076邮箱：yuanweichao@glms.com.cn 相关研究 投资建议：公司2025年业绩坚实，核心业务增长动力充足，我们看好其在全球生物药外包行业的龙头 地 位 和 一 体 化 平 台 优 势 。 基 于 其 良 好 的 增 长 前 景 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028实 现 收 入254.24/296.56/345.14亿元，实现归母净利润57.43/67.93/80.17亿元，对应3月27日收盘价PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。 1．药明生物（2269.HK）2025年半年度简报点评：全球生物药CRDMO龙头，25H1业绩延续稳健增长趋势-2025/08/212．药明生物（2269.HK）2024年半年报点评：新签项目持续高增，下半年RDM三大板块将加速改善-2024/08/233．药明生物（2269.HK）2023年年报点评：全球新产能陆续投产，非新冠业绩实现稳健增长-2024/03/28 风险提示：新签订单及落地节奏不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；全球生物医药投融资需求不及预期的风险；地缘政治风险；汇兑风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室