1-2月工业企业利润数据点评：盈利进入修复通道

盈利进入修复通道 1-2月工业企业利润数据点评 本报告导读： 工业盈利进入修复通道，后续分化回升仍待观察 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 大变局：“信任”的重定价2026.03.26广义视角：存款搬家是个“伪命题”2026.03.25美联储：“胀”重于“滞”2026.03.19假期错位放大“开门红”2026.03.16大变局：“硬核”供应链资产的“吸金”能力2026.03.07 盈利持续改善仍有待观望，后续或呈结构性分化、温和改善的态势。短期来看，稳增长政策落地及内需回暖将支撑盈利延续修复，工业经济也正从被动去库存向主动补库存阶段过渡，但后续仍需关注外需波动、部分行业产能过剩及成本端压力，叠加春节后消费旺季消退的短期扰动。 风险提示：地缘风险加剧，国内需求修复不及预期。 盈利持续改善。今年1-2月规上工业企业利润累计同比增速为15.2%，较去年12月的5.3%进一步回升，连续两个月出现明显改善。这一回升主要受生产加快、工业品价格企稳以及企业成本压力缓解共同支撑，显示工业企业盈利修复动能持续增强，而今年春节较晚导致的假期错位效应，放大了同比增速。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速 从影响因素来看，1-2月是三者共振发力的结果，其中利润率同比近年来首次回升。1-2规上工业增加值同比增6.3%，带动营收同比增长5.3%（较上年全年加快4.2个百分点），稳增长政策、设备更新与重大项目集中开工，以及春节消费旺季，共振带动工业生产加速，同时假期错位下同比高增，为利润增长提供基础。2月PPI同比降0.9%，降幅连续3个月收窄、环比连续5个月上涨，工业品降价压力缓解，企业营收端价格弹性回升，这主要受益于有色、化工等上游原材料价格反弹，带动相关中下游行业涨价和利润修复。利润率的大幅回升是核心驱动，营收利润率4.92%，同比提高0.39个百分点，为自2024年9月以来同比首次回正，反映盈利质量改善，其中单位成本下降是主要原因，每百元营收成本84.83元，同比降0.28元，为2022年以来首次同比下降，直接增厚利润。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 下游利润占比提升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，利润占比为28.6%、47.6%和23.9%，相较去年12月，下游利润占比有所提升，接近历史正常水平，利润分配从中上游挤压下游转向均衡发展， 从具体行业来看，上游行业内部分化显著，煤炭盈利增速回落，化工由负转正并大幅反弹，有色、建材则继续保持高增长，其中与新能源、基建相关的 原材料需求依然偏强，整体上游盈利从去年底的普涨转向结构性强势。中游装备制造仍是盈利增长核心支撑，电子行业成为核心拉动。电子设备利润增速从54.1%飙升至203.5%，景气度大幅提升，受益于内外需共同支撑；通用、专用设备及电气机械虽增速较12月有所回落，但仍保持正增长，体现设备更新与制造业升级的持续支撑；电力热力增速回落幅度较大，主要受基数效应和暖冬需求偏弱影响。除医药外，下游消费行业盈利边际明显改善，食品由-37.8%转为13.1%的正增长，纺服、酒饮料茶、汽车降幅均大幅收窄，假期消费带来的需求高增叠加成本压力缓解，带动下游整体盈利修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业中，量价变化决定改善与否，而利润率决定变化幅度。其中，有色、化工、建材均量价齐升带动盈利改善，而化工行业利润率边际回升使得其利润增速提升最快，煤炭行业则受量 和利润率边际回落影响，成为上游唯一盈利收窄的行业。中游行业中，利润率是核心驱动因素，电子设备和通用设备利润同比均有提升，核心是利润率大幅改善，叠加产量较快扩张支撑，价格小幅上涨形成辅助；其他行业利润边际走低，则主要受利润率下行影响。下游行业驱动因素呈现量、利润率双轮支撑，价格贡献偏弱，食品、酒饮料茶和汽车主要受益于利润率提升，而纺服则受益于量的增加；医药利润同比回落，主因利润率大幅收缩。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有待观察的主动补库。1-2月，产成品存货累计同比由去年12月的3.9%升至6.3%，营业收入累计同比由-3.2%回升至5.3%，两者同步上行标志着工业经济正从被动去库存向主动补库存阶段过渡。需求回暖带动营收快 速修复，企业在需求改善预期下开始主动补充库存，库存与营收的共振回升反映生产端与需求端同步回暖，工业复苏动能进一步增强，库存周期进入向上修复通道。但考虑到外需不确定性仍存、部分行业产能过剩压力未消，下一阶 段库存与营收的持续改善仍有待观望。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 总体来看，1-2月企业盈利修复动能持续增强，结构上中下游利润格局优化，上游行业内部分化加剧，中游装备制造仍是增长核心，下游消费行业边际改善明显。量价与利润率拆解显示，利润率改善是本轮盈利修复的核心驱动，叠加营收回暖与库存周期向主动补库存过渡，工业复苏态势初步确立，但需注意，1-2月存在较强的假期错位，对经济数据构成扰动。展望下一阶段，尽管当前盈利与需求同步回暖，但外需波动、部分行业产能过剩及成本端压力仍存，叠加春节后消费旺季消退的短期扰动，利润与库存的持续改善仍有待观望，后续需重点关注稳增长政策落地效果与内需复苏的可持续性。 风险提示：地缘风险加剧，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号