深度研究零售转型深探，存量破局先锋

1. 公司概况

顾家家居深耕行业四十余年，已成为国内外知名家居品牌，产品覆盖一体化整家所需，拥有完备的品牌矩阵。公司股权结构相对集中稳定，盈峰集团为控股股东，公司治理结构科学合理，激励体系完善。财务数据显示，公司内生+外延收入和归母净利润均呈现上升趋势，沙发、卧室产品、定制三大战略品类驱动增长，内外贸占比较为均衡，数字化建设提质增效，盈利能力趋稳。

2. 他山之石

国内家居行业进入存量时代，行业洗牌整合有望加速，结构性需求成为企业破局关键。二手房与租赁住房带来的存量房装修需求，以及科技进步与人口结构变化带来的家居智能化升级、适老化改造需求，是具备潜力的细分需求。家得宝的发展历程表明，精准定位和持续优化产品、客户、供应链三个零售核心要素，是企业穿越周期、向上突破的主要原因。

3. 零售转型

顾家家居以前瞻视野推动内贸零售变革，通过打造全品类大家居、推进产品与渠道场景化布局，增强与消费者之间的深度互动；并通过从产品运营数字化到仓配服一体化供应链的建设，系统提升整体价值链的运营效率。具体而言，公司以客餐厅、卧室、定制三大空间为载体，建立全品类产品的生活方式场景演绎，聚焦沙发、床垫、定制三大战略性品类，并构建了以“MSPI”为核心的全渠道布局，同时通过“AI设计大脑”、iKUKA平台、仓配服建设等多重数字化探索，实现全价值链的协同提效。

4. 投资建议

在家居行业步入存量竞争时代的背景下，顾家家居的核心竞争力使其有望在激烈的行业竞争中脱颖而出。预计公司2025-2027年实现营业收入199/211/228亿元，同比增 长7.4%/6.2%/7.9%； 实现归母净利润18/20/22亿 元 ， 同比 增 长30.3%/10.4%/9.9%，EPS分别为2.3/2.5/2.7元/股，对应2026年3月25日收盘价，PE分别为15/14/12倍，参考公司业务成长性及可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

5. 风险提示

宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。