深度研究：需求回稳，零售破局，重拾信心

东方雨虹深度研究

核心观点：

东方雨虹作为防水材料龙头企业，拥有显著的竞争优势，包括规模、渠道、品类和盈利能力优势。公司是地产需求恢复及行业提标的重点受益者，同时零售业务发展也为公司带来长期增长动能。

关键数据：

• 2023年公司收入328亿元，防水材料产量25.1亿平，收入领先第二名企业3倍以上。
• 2023年公司销售人均工资29万元，高于竞争对手，销售人均创收696万元，同样优于竞争对手。
• 2023年公司非防水材料收入占比20%以上，产品矩阵丰富。
• 2021-2023年公司毛利率、净利率下降幅度更小，韧性更佳。
• 2024H1公司零售渠道实现收入54.38亿元，同比+7.66%；民建集团实现收入49.64亿元，同比+13.23%。
• 截止到2023年底，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。
• “虹哥汇”会员数量已突破270万人。

研究结论：

• 政策放松和防水提标将带动防水行业需求恢复，头部防水企业市占率预计继续提升。
• 泛防水零售端建材空间同样有望达千亿级，有望孕育大企业。
• 行业向小B及C端倾斜，头部企业市场份额有望持续提升。
• 公司是地产需求恢复的重点受益标的，且在行业内积累了如规模、产品品类、渠道、利润率等多方面优势。
• 中长期而言随着零售渠道的发展，公司增长动能仍然充足。
• 公司目前PE、PB估值均处于2019年以来的低位，估值修复空间仍然较为充足。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 地产恢复不及预期
• 毛利率不及预期
• 应收账款回收不及预期