财报点评全年业绩稳健增长，光模块持续放量

挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：陈力涵 【投资要点】 2025年公司业绩稳健增长。华工科技2025全年实现营业收入143.55亿元，同比+22.59%；实现归母净利润14.71亿元，同比+20.48%；扣非归母净利润11.87亿元，同比+32.32%。经营活动产生的现金流量净额达12.21亿元，同比+66.83%，主要得益于本期销售商品、提供劳务收到的现金增长，现金流维持健康状态。 Q4费用端短期扰动挤占盈利空间。分季度看，公司2025年前三季度盈利增长势头强劲，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为4.10亿/5.01亿/4.10亿元。第四季度业绩短期承压，单季实现营收33.17亿元，环比基本持平，但归母净利润降至1.49亿元，扣非归母净利润为0.83亿元。Q4利润下滑主要受费用端影响，全年管理费用同比+39.35%，主要系公司将原计提在管理费用下的2021-2023年度专项奖励按分配对象的归属关系计入对应成本费用项目。我们认为短期费用扰动对公司长期经营表现的影响有限。 基本数据 光电器件产品成为核心增长引擎，高速光模块加速放量。从产品结构看，2025年公司光电器件产品实现营业收入60.97亿元，同比+53.39%，占总收入比例达42.47%，主要受益于AI应用领域的强劲需求。毛利率同比+4.85pct至13.26%，有力驱动了公司整体盈利能力的改善。2025年公司实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，客户版图、交付份额进一步扩充。在产能与原材料供应方面，公司2025年末存货较年初增长36.6%至35.81亿元，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货；在建工程较年初增长46.0%，系基建工程持续投入。我们认为，在2026年全球光模块市场持续火热的背景下，公司通过产能建设与战略备货有望增强订单交付能力，助推联接业务增长。 相关研究 《全球光模块机遇已至，光电领军企业乘势而起》2026.01.26 《盈利能力显著增强，订单高增彰显业绩放量潜力》2025.11.03 产品性能领先，抢占下一代数通互联先机。公司于业界首推1.6T 3nmFRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先。公司具备先进的Flip-Chip、2.5D封装、3D封装的技术能力和工艺能力，为下一代高集成度光引擎和光电共封产品打下坚实基础。此外，XPO架构有望突破机架密度局限，助力带宽、功耗及散热性能升级，公司作为XPO MSA创始成员，将参与新一代光模块标准制定，推动行业协同，巩固AI光模块领域领军地位。 【投资建议】 公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为230.78/307.51/386.39亿元，归母净利润分别为27.29/37.88/42.05亿元，基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年PE分别为38.81/27.97/25.19倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 国际贸易与地缘政治风险。伴随海外销售收入持续提升，公司国际业务易受到全球贸易政策、进出口管制、经济制裁及地缘政治局势等因素影响，可能提高产品成本，影响供应链稳定性。 行业竞争与技术迭代风险。公司所处的光通信、传感器及激光装备行业竞争激烈，技术更新迅速。若公司未能跟上技术发展趋势或适应客户需求变化，可能导致产品竞争力下降、市场份额流失。 供应链与产能管理风险。公司生产依赖关键原材料及零部件的稳定供应，可能面临短缺、价格波动或交货延迟风险。同时，产能扩张计划受资金、设备、人才、监管审批等多重因素影响，可能影响交付能力、客户关系及盈利能力。 海外运营与合规风险。公司海外业务拓展面临不同司法管辖区的法律、监管、税务及劳工政策差异，若未能及时适应或遵守当地法规，可能面临处罚、诉讼或声誉损失。此外，汇率波动也可能对以外币计价的收入与成本带来影响。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。