- 核心观点：华工科技2025年业绩稳健增长，光电器件产品成为核心增长引擎，高速光模块加速放量，产品性能领先抢占下一代数通互联先机。
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%；扣非归母净利润11.87亿元，同比增长32.32%。经营活动产生的现金流量净额达12.21亿元，同比增长66.83%。
- 季度分析：Q4利润短期承压，主要受费用端影响，全年管理费用同比+39.35%，主要系专项奖励调整计入对应成本费用项目。
- 产品结构：光电器件产品实现营业收入60.97亿元，同比增长53.39%，占总收入比例达42.47%，主要受益于AI应用领域的强劲需求。毛利率同比+4.85 pct至13.26%。
- 产能与供应：2025年末存货较年初增长36.6%至35.81亿元，主要为应对订单增长和原材料供应波动进行战略备货；在建工程较年初增长46.0%，系基建工程持续投入。
- 技术领先：公司首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先。具备先进的封装技术能力，为下一代高集成度光引擎和光电共封产品打下基础。
- 未来展望：2026年全球光模块市场持续火热，公司通过产能建设和战略备货有望增强订单交付能力，助推联接业务增长。
- 投资建议：公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块，旗下华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力。调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为230.78/307.51/386.39亿元，归母净利润分别为27.29/37.88/42.05亿元，对应2026-2028年PE分别为38.81/27.97/25.19倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：国际贸易与地缘政治风险、行业竞争与技术迭代风险、供应链与产能管理风险、海外运营与合规风险。
