- 国际方面：中美会谈推迟导致美豆出口需求存疑，CBOT大豆震荡回调。美豆若未能大规模进入中国市场，大豆进口需求将落在巴西，巴西大豆CNF报价走高弥补美豆跌幅。能源市场仍是大豆市场定价关键变量，美豆油需求预计支撑CBOT大豆价格。USDA 3月供需报告未作大幅改动，美国大豆结转库存仍为3.5亿蒲，美豆出口项15.75亿蒲，同比降低16.31%。南美大豆丰产预期维持，巴西大豆2025/26年度产量预计1.8亿吨，收获进度为59.2%，高于五年同期均值但落后于去年同期。巴西各港口大豆对华排船计划总量为853.8万吨，3月以来已发船653.57万吨。
- 国内供需：中国放宽巴西大豆中杂草含量相关规定，进口大豆到港清关问题将解决，豆粕5-9价差回落。进口大豆近月采购完成，远月采购陆续展开。油厂开机偏高。饲企对高价持观望心态，小幅补库但建库积极性有限。豆粕库存62.73万吨，较上周减少13.32万吨，同比减少5.57万吨。全国饲料企业豆粕物理库存8.82天，较上一期增0.18天。
- 菜粕市场：ICE油菜籽期货震荡运行，美伊冲突推高原油及柴油价格，支撑菜籽市场。加菜籽重新进入中国市场改善菜粕供应，但成本较高，榨利较差，油厂开机低迷。国内油厂菜籽、菜粕库存低位，下游少量采购远月合同，市场成交量有限。水产养殖活动尚未开启，菜粕下游实际需求表现一般。天气转暖后水产养殖活动重启，菜粕供需预计逐步恢复。
- 结论及观点：能源市场仍为大豆市场定价关键变量，进口大豆成本存在支撑。巴西大豆清关问题解决，盘面震荡回调。豆粕05合约测试支撑MA20。中长期需关注两大潜在风险：一是地缘局势缓和带来的成本支撑松动；二是巴西大豆集中到港带来的季节性供应压力。菜粕市场跟随粕类震荡回调，地缘冲突缓和后或将回归基本面。05合约支撑MA20。
- 关键数据：美湾4月大豆CNF报价1169.50美分/蒲，升贴水1227.25美分/蒲；阿根廷4月大豆CNF报价1169.50美分/蒲，升贴水1227.25美分/蒲；巴西4月大豆CNF报价1169.50美分/蒲，升贴水1227.25美分/蒲。豆粕05合约基差271元/吨，5-9合约价差-26元/吨。菜粕05合约基差237元/吨，5-9合约价差-40元/吨。豆类油粕比为2.84，豆菜粕主力合约价差589元/吨。
