- 核心观点：富祥药业的新业务进入收获阶段，业绩大幅扭亏。新能源业务（电解液添加剂VC/FEC）在反内卷推动下价格上行，扭亏为盈；医药业务毛利率改善；未冉蛋白获批新食品原料，打开成长新空间。
- 关键数据：
- 2025年度预计营业收入11.85亿元，净利润-5306.77万元。
- 2026年Q1预计净利润5200万元至7500万元。
- VC价格从11万元/吨上涨至22万元/吨，毛利率预计超过50%。
- 6-APA价格从320元/千克降至180元/千克，医药业务毛利率回升。
- 未冉蛋白获批新食品原料，加速推进年产2万吨产能建设。
- 盈利预测：
- 2025-2027年收入分别为11.86、21.63、23.64亿元，EPS分别为-0.09、1.11、1.16元。
- 对应PE分别为-195.8、16.6、15.9倍。
- 研究结论：首次覆盖，给予“买入”投资评级。预计新能源业务持续扭亏，微生物蛋白项目投产将打开成长空间。
- 风险提示：
- VC和FEC供给增加导致价格竞争内卷降价。
- 上游原料药6-APA价格上涨带来成本上升。
- 微生物蛋白项目销售低于预期。
