公司首次覆盖：中高端育儿产品龙头，业绩增长可期

不同集团(6090)[Table_Industry]耐用消费品 不同集团公司首次覆盖 本报告导读： 中高端育儿龙头品牌优势稳固，市场需求快速增长，业绩增长可期 投资要点： 公司在中高端育儿产品市场占据了强势地位。公司是一家专注于设计和销售育儿产品的中国企业，首个品牌BeBeBus创立于2019年，产品包括亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养和卫生护理四大关键场景。BeBeBus始终聚焦服务中高端消费者，现已成长为中国育儿产品市场的知名品牌。2024年，中高端育儿产品市场占整体育儿产品市场的份额为23.6%；据弗若斯特沙利文数据，按GMV计算，BeBeBus在中国中高端育儿产品市场的品牌中排名第二，拥有4.2%的市场份额，彰显了公司在市场的稳固地位与强劲表现。 中国育儿产品行业高度分散，中高端市场需求快速增长。受可支配收入增加及家庭儿童支出增加所推动，中国育儿产品市场实现稳步增长，2020-2024年的复合年增长率为4.3%。其中中高端市场的增速超过大众市场的增速，2020-2024年的复合年增长率为7.4%，而同期大众市场的复合年增长率为3.4%。拥有不同市场定位的品牌均具备自身的中高端产品线，按2024年中高端育儿产品的GMV计算，前五大品牌的市场份额合计约占18.9%，行业分散主要源于广泛的产品类别及不同品牌间的战略重心与销售重点存在差异。公司通过线上线下的全面销售网络推动增长。公司在中国电商平台 建立线上销售渠道，涵盖天猫、京东商城、抖音、唯品会、拼多多及快手，以及微信小程序和微信视频号等私域平台。线下销售方面，公司与中国领先的育儿产品零售商以及逾300个城市的分 销商合作；此外，通过与具有前瞻性的品牌合作，推出品牌联名的儿童安全座椅，探索新的销售机会。 风险提示：行业竞争风险，市场需求波动，原材料价格波动等。 财务预测表 目录 1.投资分析..............................................................................................41.1.盈利预测........................................................................................41.2.相对估值........................................................................................52.育儿产品行业需求稳步增长，中高端市场增速更快...............................53.中高端育儿市场龙头，线上线下双轮驱动增长......................................64.风险提示..............................................................................................8 1.投资分析 1.1.盈利预测 我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）出行场景：预计公司业务2026-2028年收入增65%/13%/20%。该项业务涵盖婴儿推车及配件、儿童安全座椅及婴儿腰凳，业务增长主要系BeBeBus是全球首批推出智能儿童安全座椅的公司之一，公司的产品设计及开发能力是实现未来增长的核心竞争优势，且能突破颜色、材料及表面处理上的传统边界，从不同领域汲取灵感。 2）睡眠场景：预计公司业务2026-2028年收入增速45%/25%/10%。该项业务涵盖婴儿床、婴儿睡袋及枕头，业务增长主要贡献来自公司能精准把握用户需求，填补市场空白，如Wish+婴儿床不同于传统木制设计，采用环保材料打造出无需组装的可折叠床，实现了方便使用、轻松移动及高效存放。 3）喂养场景：预计公司业务2026-2028年收入增速55%/20%/12%。该项业务涵盖餐椅和餐具，业务增长得益于公司产品提供舒适首选的解决方案，如Egg+系列采用斯堪的纳维亚设计风格，餐椅高度可调节，能够适应儿童不断变化的需求。 4）婴幼儿护理场景：预计公司业务2026-2028年收入增速57%/24%/17%。该项业务涵盖纸尿裤、湿巾及柔巾，业务增长得益于公司产品结合了创新与便利，公司是业内首家推出专为一日使用而设计的小包装纸尿裤的公司，另外Rainbow+湿巾也非常适合出行和随身护理。 费用率方面，考虑到公司经营稳定，我们预计2026-2028年公司销售费用率为30.0%/31.0/31.0%， 管 理 费 用 率 为7.5%/7.8%/7.8%， 研 发 费用率为1.7%/1.7%/1.7%。综上，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元。 1.2.相对估值 可比公司：我们选取母婴耐用消费品行业重点公司孩子王、豪悦护理作为可比公司。 估值方法：由于公司主营中高端母婴耐用消费品，核心产品具备高毛利率特征，盈利波动幅度可控，故选取PE能更稳定地反映公司盈利能力对应的股价合理性。 PE：参考可比公司2026年平均PE18.88X，考虑公司较强的产品设计及创新能力的估值溢价，给予公司2026年32X PE，对应合理估值88.35港元。 参考PE估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价88.35港元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.育儿产品行业需求稳步增长，中高端市场增速更快 受可支配收入增加及家庭儿童支出增加所推动，中国育儿产品市场实现稳步增长。2020-2024年的复合年增长率为4.3%。按产品类型划分的中国育儿产品市场（包括耐用型及消费型细分市场）已由2020年的1,218亿元增长至2024年1,441亿元，2020-2024年的复合年增长率为4.3%。按产品定位划分的中国育儿产品市场（包括大众市场及中高端市场），与大众市场相比，中高端育儿产品所占份额较小，在2024年占总市场的23.6%。近年来，这两个细分市场均稳定增长，其中中高端市场的增速超过大众市场的增 速，2020-2024年的复合年增长率为7.4%，而同期大众市场的复合年增长率为3.4%。 资料来源：不同集团招股书，国泰海通证券研究 资料来源：不同集团招股书，国泰海通证券研究 中国育儿产品行业高度分散。2024年，按GMV计算，育儿产品市场前五大品牌的市场份额合计约为16%。拥有不同市场定位的品牌均具备自身的中高端产品线，按2024年中高端育儿产品的GMV计算，前五大品牌的市场份额合计约占18.9%，行业分散主要源于广泛的产品类别及不同品牌间的战略重心与销售重点存在差异。 3.中高端育儿市场龙头，线上线下双轮驱动增长 公司在中高端育儿产品市场占据了强势地位。公司是一家专注于设计和销售育儿产品的中国企业，首个品牌BeBeBus创立于2019年，始终聚焦服务中高端消费者，现已成长为中国育儿产品市场的知名品牌。2024年，中高端育儿产品市场占整体育儿产品市场的份额为23.6%；据弗若斯特沙利文数据，按GMV计算，BeBeBus在中国中高端育儿产品市场的品牌中排名第二，拥有4.2%的市场份额，彰显了公司在市场的稳固地位与强劲表现。 公司营收规模增速快，婴幼儿护理场景收入占比增加。2025年，公司实现营业总收入14.46亿元，增速达16%。从产品结构看，出行场景占比从2022年的64.0%降至2025年的32.2%。与此同时，2025年婴幼儿护理场景收入为6.25亿元，同比增速达61.0%，占比增长至43.2%。业务协同布局，体现出公司产品矩阵的稳定性与下游需求的适配性。 归母净利润增长，销售费用管控见效。2022-2024年公司归母净利润由负转正，2024年达0.58亿元，同比增长114.9%；2025年毛利率为49.5%，保持稳定，归母净利率为4.5%。费用端来看，公司销售费用率较高系开展多种营销活动以推广产品，2025年为31.6%；管理费用率及研发费用率分别为8.6%、1.8%。 资料来源：不同集团招股书，国泰海通证券研究 公司通过融合数字与实体的全面销售网络推动增长。公司在中国电商平台建立线上销售渠道，涵盖：1）天猫、京东商城、抖音、唯品会、拼多多及快手的自营网店；2）京东商城及唯品会的平台运营的网店；3）微信小程序和微信视频号等私域平台。2024年，线上渠道的收入为9.37亿元，占同期总收入的75.0%。公司还通过遍布全国的多个线下网络分销产品，主要包括：1）分销商；2）KA客户；3）体验店。截至2025年6月30日，公司与12家KA客户和155家分销商建立了合作关系，从而在中国300多个城市稳固了市场地位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10 资料来源：不同集团招股书，国泰海通证券研究 资料来源：不同集团招股书，国泰海通证券研究 4.风险提示 行业竞争风险：中国育儿产品市场竞争激烈且近年持续增长，公司现有及潜在竞争对手，在部分市场可能拥有更好的资源和更有利的竞争地位，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩下滑风险。 市场需求波动：出生率下降会减少产品整体的市场规模，经济波动也会影响消费者的消费习惯，进一步影响市场需求，进而影响业务、经营业绩、财务状况及前景。 原材料价格波动：公司采购生产和组装产品所需的原材料与部件时，价格会出现波动，并受到市场状况、通货膨胀、供应链短缺及全球需求等无法控制的因素影响，这些会对公司业务、财务状况、经营业绩和前景造成不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，