2025年年报点评：净利润增长近40%，境内境外业务优势稳固

中信证券2025年年报实现营业收入748.5亿元，同比增长28.8%；归母净利润300.8亿元，同比增长38.6%，EPS 1.96元，ROE 10.6%，同比提升2.5个百分点。第四季度营业收入190.4亿元，同比增长18.6%，环比下降16.4%；归母净利润69.2亿元，同比增长41.0%，环比下降26.7%。

核心观点与关键数据：

1. 经纪业务：收入147.5亿元，同比增长37.7%，主要得益于市场交投活跃，2025年日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%。公司存续客户数超1700万，同比+10%；托管资产规模超15万亿元，同比+24%；户均资产规模提升。两融余额2077亿元，同比增长50%，市场份额8.2%，较年初提升0.8个百分点。
2. 投行业务：收入63.4亿元，同比增长52.3%。股权主承销规模2678亿元，同比增长184.6%，位列第一；IPO 17家，募资规模247亿元；再融资49家，承销规模2431亿元。债券主承销规模2.2万亿元，同比增长6.3%，位列第一；地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6355亿元、5391亿元、5203亿元。境内IPO储备项目49家，位列第二。境外业务优势稳固，香港股权融资业务承销规模75亿美元，港股IPO保荐规模排名第二，中资离岸债承销规模排名第一，中资企业全球并购交易规模排名第一。
3. 资管业务：收入121.8亿元，同比增长15.9%。截至2025年末，公司资产管理规模1.8万亿元，同比增长14.2%。华夏基金管理规模3万亿元，其中公募2.3万亿元，机构及国际业务管理规模7313亿元。
4. 投资收益：实现投资收益（含公允价值）386亿元，同比增长46.5%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）70亿元，同比增长50%，环比下降44%。

研究结论： 公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。预计2026-2027年归母净利润分别为330亿元和357亿元，同比分别增长10%和8%；2028年净利润382亿元，同比增长7%。对应2026-2028年PB分别为1.05倍、0.99倍和0.93倍。维持“买入”评级。

风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧可能导致投资收益持续下滑。