宏观经济周报：通胀环比回升，预货币政策下半年趋紧

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 宏观经济研究 宏观经济周报 通胀环比回升，预货币政策下半年趋紧 2017年7月通胀同比增速略降，略低于市场预期，但环比增速均有所回升。CPI同比增速仍然维持低位，但食品类通胀增速已经连续三个月反弹。我们预测8月CPI同比增幅将上行至1.9%，且整体上2017年下半年的CPI增速将高于上半年。 预计8月份的PPI的环比回升趋势仍能持续，因此同比增速将会继续维持在5.5%附近。不过，下半年PPI的同比涨幅仍将受到基数效应和需求疲弱的影响延续下行趋势。 在通胀环比上升的情况下，我们预计下半年货币政策在下半年将趋于收紧而不是放松，因此整体债券利率仍将进一步上升。 通胀环比有所上升，预计货币政策下半年偏紧 2017年7月通胀同比增速略降，略低于市场预期，但环比增速均有所回升。其中，CPI同比上涨1.4%（6月1.5%），环比增速回升至0.1%（6月-0.2%）；PPI同比涨幅继续维持在5.5%（6月5.5%），环比增长也回到正增长0.2%（6月-0.2%），符合我们关于7月PPI增速略反弹的预期。 CPI同比增速仍然维持低位，但食品类通胀增速已经连续三个月反弹。7月食品价格同比负增长继续减缓至-1.1%（6月-1.2%）。相较而言，7月的非食品价格同比增长有所下降至2.0%（6月2.2%）。分项来看，肉类价格同比下降略减缓至-9.8%（6月-10.5%），鲜菜价格同比增速继续明显回升至增长9.1%（6月5.8%）。此外，核心CPI同比增速仍维持在2.1%（6月2.2%），且环比增速提升至0.3%（6月0.1%）。由于8月份基数将明显降低（2016年8月CPI为1.3%），我们预测8月CPI同比增幅将上行至1.9%，且整体上2017年下半年的CPI增速将高于上半年。 PPI同比持平但环比回升，与7月PMI原材料购进价格的反弹一致。分项来看，生产资料和生活资料同比都与上月持平。行业方面，主要工业品包括煤炭采选、石油、有色金属以及化学原料与制成品等的同比增速仍维持在较高位置。但石油项目同比增速下降至5.8%（6月13.8%），而煤炭项目同比增速维持在32.3%的高位（6月33.2%）。值得注意的是，8月上旬，CRB工业原料指数上行至510.65，同比增速也提高至12.4%。而同期的布伦特油价也提高至52美元附近，同比增幅10%。因此，我们预计8月份的PPI的环比回升趋势仍能持续，因此同比增速将会继续维持在5.5%附近。不过，下半年PPI的同比涨幅仍将受到基数效应和需求疲弱的影响延续下行趋势。 图1 食品类通胀增速已经连续三个月反弹 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07%CPI:当月同比核心CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比宏观报告 2017年8月11日 2017年中国宏观经济预测 Q1 Q2 Q3 Q4 实际GDP按年% 6.6 6.5 6.4 6.4 CPI按年% 2.1 2.1 2.2 2.3 M2按年% 11.2 9.5 9.3 9.0 固定资产投资累计同比% 8.6 8.3 8.0 7.9 一年期存款利率% 1.50 1.50 1.50 1.50 一年期贷款利率% 4.35 4.35 4.35 4.35 美元兑人民币 7.00 7.20 7.35 7.45 资料来源：国家统计局，中国人民银行，国信证券（香港）研究部 余晶晶 证监会中央编号:BDF565 +852 2899 8300 janice.yu@guosen.com.hk 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 在通胀环比上升的情况下，我们预计下半年货币政策在下半年将趋于收紧而不是放松。7月以来，国内债券市场仍持续调整，5年期国债期货从98.2附近下降至目前的97.1。而1年利率互换与7天回购定盘利率之前的利差也持续维持在正值区间，意味着市场仍预期未来利率上涨。同业存单利率在6月下旬下跌以后在近两个月也再度反弹。而七天回购利率也从6月底2.9%的低位再度回升至目前的3.7%附近。更加值得注意的是，自今年4月下旬以来，7年国债利率持续高于10年国债利率，反映出市场资金面总体趋于紧张，交易量主要集中在更长期限的国债产品。因此，我们预计整体债券利率仍将进一步上升，仍然维持下半年货币政策趋紧的预期。 图2鲜菜价格同比增速继续明显回升 图3 2017年下半年的通胀增速将高于上半年 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 图4 PPI环比反弹与 7月PMI原材料购进价格的反弹一致 图5 预计8月份的PPI的环比回升趋势仍能持续 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 图6 7年国债利率持续高于10年国债利率 图7 近期10年国债利率持续走高导致期限利差扩大 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07%CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比2.0 1.1 1.2 1.3 1.6 1.5 1.5 1.9 1.6 1.8 1.8 2.1 2.50.80.91.21.51.40.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 %翘尾因素新涨价因素(2009-2016)CPI: 2017F CPI: 2017CPI: 2016-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20 30 40 50 60 70 80 PPI, %PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:当月同比-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 PPI, %%CRB现货指数:工业原料:同比PPI:全部工业品:当月同比-417333.363.483.643.703.663.103.203.303.403.503.603.703.80-6-4-2024681yr 3yr5yr7yr10yr%bpsWeekly changeTreasury yield-20-10010203040506070801.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年10年国债利率-1年国债利率 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from time to time, and even become valueless. Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options. The prices of securities may fluctuate up or down. It may become val