承保与投资双轮驱动，利润稳健兑现

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 非银金融·保险Ⅱ 中国财险2025年归母净利润达403.7亿元，同比增长25.5%，ROE达14.7%。公司2025年实现原保费收入5,557.77亿元，同比增长3.3%；归母净利润为403.70亿元，同比增长25.5%。业绩增长主要由承保端和投资端共同驱动。其中，公司承保端盈利能力大幅修复，实现承保利润125.35亿元，同比高增119.4%。综合成本率（COR）同比下降1.3个百分点至97.5%。公司在“报行合一”等行业监管要求下，对成本的精细化管控成效显著，带动公司承保利润的持续改善。Q4单季净利润盈亏平衡，COR大幅抬升，这因四季度大灾害频发，导致赔付支出集中增加。此外，受益于2025年资本市场回暖，公司投资端实现总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率达5.8%，同比提升0.1个百分点。 证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.98港元总市值/流通市值333197/103351百万港元52周最高价/最低价19.53/12.05港元近3个月日均成交额551.82百万港元 车险驱动核心利润增速，非车险大幅减亏。截至2025年末，公司车险业务实现承保利润142.58亿元，同比大幅增长53.6%。COR同比下降1.5个百分点至95.3%，主要因综合费用率大幅下降3.3个百分点至20.9%。在“报行合一”政策下，公司凭借规模和管理优势，有效控制渠道费用，提升承保盈利能力。此外，公司积极拓展新能源车险业务，承保新能源汽车数量同比增长34.3%。非车险业务经营质量明显改善。其中，企财险COR同比大幅下降12.4个百分点至101.0%，承保亏损从24.20亿元大幅收窄至1.91亿元。责任险COR同比下降0.7个百分点，承保亏损收窄。意外伤害及健康险保费收入同比增长26.3%，COR同比优化0.5个百分点，带动承保利润增长156.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 权益投资适时加仓，总投资收益率稳中有升。公司在年内积极增配权益资产，有效把握市场机会，其中权益类投资占比达27.9%，同比提升2.8pt。其中，股票占比分别为11.3%，同比提升4pt。截至2025年底，公司共计实现总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率达5.8%，同比提升0.1个百分点。 相关研究报告 《中国财险（02328.HK）——2025投资者开放日点评-打造非车险核心竞争力》——2025-11-08《中国财险（02328.HK）-承保盈利改善，投资收益提升》——2025-11-03《中国财险（02328.HK）-承保盈利提升，龙头优势夯实》——2025-08-27《中国财险（02328.HK）-承保端改善，投资显弹性》——2025-04-30《中国财险（02328.HK）-负债端稳中提质，资产端收益稳健》——2025-03-28 投资建议：“报行合一”作为行业性政策将长期利好以中国财险为代表的头部公司中长期承保利润优化。同时，公司资产配置强调稳健与高股息策略，为其中长期投资端稳定性提供了充足安全垫。因此，我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026至2027年公司EPS为2.01/2.13/2.23元/每股（2026年及2027年原为1.99/2.11元/股），当前股价对应P/B为1.01/0.95/0.90x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032