1H25业绩点评：承保投资双轮驱动，业绩高增好于预期

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露中报，实现净利润244.55亿元，同比增加32.3%，其中承保利润实现130.15亿元，同比大增44.6%。公司拟派发中期股息0.24元/股，同比增长15.4%，业绩表现亮眼，好于市场预期。 总股本(百万股)22,242.77流通股本(百万股)4,699.53市价(元)18.22市值(百万元)405,263.18流通市值(百万元)83,803.42 1H25承保投资双轮驱动改善推升非年化同比提升1.3个百分点至ROE至9.0%。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1H25非年化ROE为9.0%，可比口径同比提升1.3个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅下降至0.92，主要系公司主动控制业务增速叠加综合收益快速增长下，保险服务收入同比增速（5.6%）慢于权益同比增速（14.5%）；新准则下承保利润率由1H24的3.8%提升至1H25的5.2%，其中综合赔付率71.8%，同比上升1.7个百分点；综合费用率23.0%，同比下降3.1个百分点。非年化总投资收益率由1H24的2.4%提升至1H25的2.6%，投资收益总额同比提升26.6%，平均投资杠杆持平于2.6倍；实际税率由1H24的14.6%提升至1H25的15.4%。1H25承保与投资对利润贡献占比分别为45.0%和55.0%（1H24：41.6%和58.4%）。承保投资双轮驱动，业绩表现良好 1H25车险COR大幅下降2.2个pct.至94.2%，显著好于在公司全年指引范围96.0%左右。归因来看：1.车险综合赔付率73.1%，同比上升1.9个pct.，主要系受新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响；2.车险综合费用率21.1%，同比下降4.1个pct.得益于公司带头严格执行车险“报行合一”政策，积极发挥行业头雁作用，带头维护车险市场秩序，并有望延续。 相关报告 非车险COR受2025年上半年大灾影响较同期降低，综合成本率下降0.1pct.至95.7%。根据应急管理部数据，2025上半年自然灾害直接经济损失541.1亿元（1H24：931.6亿元），同比改善。归因来看：1）除意健险（COR:101.8%）和责任险（COR：103.6%）承保亏损外，其余主要非车险种均实现承保盈利；2）优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能。在农险方面，在积极应对暴雨、干旱等自然灾害的同时，开展风险减量和大灾理赔应急处置，强化理赔成本管理。 1、《中国财险1Q25业绩点评：净利翻番接近预增上沿，承保投资两端共振向好》2025-04-30 综合投资收益率大幅增长带动投资业绩量价齐升。1H25公司总投资收益总额同比26.6%，总投资收益率同比上升0.2个pct.至2.60%。公司公告称持续优化权益类资产持仓结构及时把握市场行情，通过波段操作兑现收益；同时上半年债券市场利率走势以窄幅震荡，公司强化主动操作，提升债券价差收入。1H25公司FVOCI工具浮盈达53.81亿元，得益于股债双牛，公司综合投资收益率为3.4%，同比持平。 投资建议：承保投资双轮驱动，业绩高增好于预期。我们维持盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为330.90、353.89和369.38亿元，同比增速为2.8%、6.9%和4.4%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。