有色金属：2025铜矿并购趋势变化及展望

2025铜矿并购趋势变化及展望 事件描述 2025年以来，全球铜行业在高铜价背景下头部矿企整合加速，绿地资 源竞争前置化趋势明显。铜行业并购呈现出规模稳中有升、区域向资源国与成 熟区域集中、战略属性显著增强的特征。与此同时，铜在关键矿产战略地位上 升，美国等主要经济体已经通过政策工具、金融支持与国际合作强化资源布 局，推动全球铜资源竞争进入结构性深化阶段。在此背景下，铜行业并购已 不再仅是周期驱动的资产配置行为，而逐步演变为兼具产业安全、供应链稳 定与长期资源储备意义的战略行动。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 事件点评 2025年以来，全球铜价持续高位运行并屡创新高，但铜行业并购热情不减。根据我们不完全统计，2025年并购热情不减，全年铜资产并购达到4 1起，包括公司并购18起（含3起少数股权），项目并购23起。2025年总 交易金额达到68亿美元（不包括泰克和英美资源等巨头合并），其中公司并购32亿美元，项目并购36亿美元。 资料来源：Wind，聚源 全球资源博弈加剧铜矿获取难度。2025年以来，美国持续加码关键矿产战略布局，铜的战略地位被显著强化，成为全球资源博弈的焦点。铜首次入 选美国关键矿产清单。 《需求高增叠加供给约束，锂行业有望长期景气上行》(2026/3/26)《镁合金零部件上车进展不断镁合金产业增长有望提速》(2026/3/13)《硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进》(2026/3/12)《有色月跟踪：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估》(2026/3/4)《清单品种扩容与国际合作加速——美国关键矿产发展跟踪》(2026/2/25)《2026年有色金属趋势展望》(2026/2/9)《钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈》(2026/2/6)《战略性矿产系列报告：铀，天然铀价值重估，长牛征程进行时》(2026/1/16)《硬质合金及刀具系列二：从德国玛帕看刀具行业“隐形赢家”如何获益于新能源汽车行业发展》(2026/1/16)《矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企》(2025/12/12) 1）国家层面：美国通过MSP联盟锁定铜资源国。美国积极推动“矿 产安全伙伴关系”（MSP），刚果（金）、赞比亚等铜矿大国被邀请参与“MSP论坛”。2025年12月，美国与全球最大铜钴资源国刚果（金）建立战 略伙伴关系；2026年1月，刚果（金）向美国递交定向矿产项目清单。 2）企业层面：资本加速渗透全球优质铜资产。在美国金融支持下，美 国企业已在刚果（金）、赞比亚深度布局。例如，2025年末以来，摩科瑞向 欧亚资源提供1亿美元预付款，支持其刚果（金）铜矿开发；与刚果（金）国 有矿业公司成立合资企业并注资10亿美元，计划年销售50万吨阴极铜等。 2025年以来铜行业并购特征。1）并购主体：2025年海外并购活跃度明显高于国内。2025年中资矿企涉及铜矿并购仅有四起，分别是北方矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。2）并购区域选择：以拉美、北美和澳洲为 主。由于2025年铜行业的并购以海外企业为主，并购区域多偏向资源国或 并购成熟国，例如加拿大、澳大利亚、美国、智利等国。中资企业的并购区域 以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主。3）并购项目选择：以棕地项目为主 。海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业更偏好获得绿地项目。例如中 国有色矿业、西部矿业、铜陵有色均收购的为绿地项目。 并购趋势与展望。1）资源国主动出让与资本方积极卡位双向加速，合作模式进一步趋向“联营开发”。例如厄瓜多尔和菲律宾部分铜矿开启招标流程 。2）“临门一脚”的项目仍是海外矿业资本的核心聚焦。3）供应链安全驱动 的“多元联合体”交易占比可能进一步提升。 风险提示：1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、并购成功与否受很多因素影响，单纯追溯历史可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。 高铜价下的铜行业并购热情不减 2025年以来，全球铜价持续高位运行并屡创新高，但铜行业并购热情不减。根据S & P，2025H1已有4起公司级交易，总交易价格为6.489亿美元，同比+22%。根据我们不 完全统计，2025年并购热情不减，全年铜资产并购达到41起，包括公司并购18起（含3起少数股权），项目并购23起。但中资矿企涉及铜矿并购仅有四起，分别是北方矿业、铜陵有 色、西部矿业、中国有色矿业。2025年总交易金额达到68亿美元（不包括泰克和英美资 源等巨头合并），其中公司并购32亿美元，项目并购36亿美元。不仅涵盖单一矿权收购， 也出现整合型、平台型并购。尤其2025年下半年泰克资源和英美资源宣布合并；2026年初 嘉能可和力拓宣布合并（虽然最后以失败告终）。 资料来源：S&P,五矿证券研究所 全球资源博弈加剧加剧铜矿获取难度 2025年以来，美国持续加码关键矿产战略布局，铜的战略地位被显著强化，成为全球 资源博弈的焦点。铜首次入选美国关键矿产清单。2025年11月，美国地质调查局发布最新 版关键矿产清单，基于“供应风险”和“经济重要性”的双重评估，将关键矿产数量从50种 扩充至60种。此次调整中，铜首次入选。这标志着美国已将铜视为关乎国家安全与经济竞争 力的核心战略资源，为其全球铜资源争夺提供了政策依据。 国家层面：通过MSP联盟锁定铜资源国。美国积极推动“矿产安全伙伴关系”（MSP），重点瞄准铜资源富集区。刚果（金）、赞比亚等铜矿大国被邀请参与“MSP论坛”。202 5年12月，美国与全球最大铜钴资源国刚果（金）建立战略伙伴关系；2026年1月，刚果（ 金）向美国递交定向矿产项目清单，其中包括国有矿业巨头杰卡明旗下穆托希铜钴项目，该 矿年设计产能达5万吨铜和1.6万吨钴，成为美国在非洲获取铜资源的重要支点。 企业层面：资本加速渗透全球优质铜资产。在美国金融支持下，美国企业已在刚果（金 ）、赞比亚深度布局。2025年10月，摩科瑞向欧亚资源提供1亿美元预付款，支持其刚果（ 金）铜矿开发。12月，摩科瑞与刚果（金）国有矿业公司成立合资企业并注资10亿美元 ，计划年销售50万吨阴极铜——约占全球贸易量的2. 5%。摩科瑞还与赞比亚达成合作协议 ，强化对非洲铜资源的控制。 2026年2月，嘉能可将刚果矿山40%股份出售给美国支持的财团Orion。Orion于2 02 5年10月成立，得到阿布扎比主权财富基金和美国国际开发金融公司的支持，双方共同投 资超50亿美元，重点投向全球铜矿资产。这一系列交易表明，美国正通过资本纽带强化对铜 供应链关键节点的控制。 综上，铜已被赋予前所未有的战略意义，从传统工业金属升级为大国博弈的核心资源 。随着美国通过外交、金融、资本等多重手段加速抢占全球优质铜矿，中资企业海外并购面 临的国别风险显著上升，获取优质铜资源的难度和成本将进一步加大。 2025年以来铜行业并购特征 1、并购主体：2025年海外并购活跃度明显高于国内。2025年中资企业在铜行业的 并购不多，例如北方矿业并购印尼的KSK铜矿、中国有色矿业收购哈萨克斯坦的本卡拉铜 矿、铜陵有色竞得鸡冠山-胡村铜金钼矿探矿权、西部矿业收购安徽茶亭铜多金属矿探矿权等。但中资企业并购黄金的案例较为鲜明，例如洛钼并购巴西金矿、江西铜业并购Solgold公司 等。而在海外企业中，不乏贵金属公司转战铜行业。例如加拿大矿业公司Rio2宣布收购秘鲁 铜矿，标志着该公司从一家黄金开发商发展成为一家拉丁美洲多元化生产商；Harmony宣布 其已通过澳大利亚全资子公司Harmony Gold收购MAC Copper Limited 100%股权，通过此次收购实现其加速转向铜的战略转型。 2、并购区域选择：以拉美、北美和澳洲为主。由于2025年铜行业的并购以海外企业为 主，并购区域多偏向资源国或并购成熟国，例如加拿大、澳大利亚、美国、智利等国。中 资企业的并购区域以哈萨克斯坦、印尼、中国国内为主。 3、并购项目选择：以棕地项目为主。海外矿企一般更偏好收购棕地项目，而国内企业 更偏好获得绿地项目。例如中国有色矿业、西部矿业、铜陵有色均收购的为绿地项目。 并购趋势与展望 进入2026年，在全球铜供应安全与长期资源储备布局的大背景下，全球铜资源领域 的竞争将进一步转向“深度博弈与集中卡位”，具体呈现三大核心趋势： 一是资源国主动出让与资本方积极卡位双向加速，合作模式进一步趋向“联营开发”。不少发展中国家和资源国在高铜价背景下加快释放矿权，期待提升财政收入与产业链话语 权。菲律宾Tampakan2025年进行招标融资、厄瓜多尔Llurimagua铜钼矿2026年启动项目 招标，伴随预期年产量20万吨以上的巨型绿地项目或逐步进入实质开发阶段，资源国不再 满足于初级阶段的矿权转让费或税收，而是更倾向于通过股权强制保留、产品包销权乃至国 有公司共同开发等方式深度介入项目运营。除此之外，沙特也于2025年底正式启动新一轮 矿产勘探许可证招标，总面积约13,000平方公里，涵盖黄金、铜、锌、白银、铅等多种关键 矿产。 二是“临门一脚”的项目仍是海外矿业资本的核心聚焦。海外矿业资本仍将高度聚焦于进入可行性研究、环评或具备社区合作基础的大型待建项目，具备短中期投产潜力、基础 设施配套清晰的资产溢价能力将显著提升。 三是供应链安全驱动的“多元联合体”交易占比可能进一步提升。国际矿业资本、贸易资本、产业链资本加速布局，提前锁定大型优质资源，中资企业将面临来自日韩、欧美财团 的同台竞争加剧。未来一段时期，围绕大型优质资源项目的布局与合作将成为行业发展的重要主 线，企业在推进资源并购与开发过程中，也需更加注重风险控制、合作机制与可持续发展 能力的 协同提升。 总体来看，2026年将是全球铜资源格局重塑的关键一年。中资企业应凭借政策协同、开发经验、市场消纳、全产业链和资金优势的综合能力，以更加灵活的姿态，在推进资源并 购与开发过程中，更加注重风险控制、合作机制与可持续发展能力的协同提升，从而锁定更 多下一轮铜周期中的关键资产。 风险提示 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、并购成功与否受很多因素影响，单纯追溯历史可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合 预期等风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格