油价冲击对我国银行业传导及测算：风险敞口有限，红利属性持续

2026年03月26日 证券研究报告/行业专题报告 银行 评级：增持（维持） 报告摘要 核心观点：1、油价冲击对银行股的影响，沿着“经济—政策—投资”三条链条传导。2、经济层面影响中下游利润并带来客群分化，基准情景拖累信贷增速约0.2个百分点，财政对冲后影响更小；资产质量稳健，实际承压敞口约1.5%，拨备安全垫充足。3、政策层面推迟宽松并边际利好息差，LPR延缓下调贡献约+4bp。4、银行板块阶段性避险属性和红利价值再次凸显。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 油价冲击对银行股的影响，沿着“经济—政策—投资”三条链条传导。（1）经济层面，油价上涨先推升输入性通胀，再抬高企业生产成本，并进一步压缩中下游企业利润，从而使银行相关客群的信贷需求、贷款利率和资产质量呈现差异化变化：上游石化和资源链条短期受益更直接，而交运、航空、化工制造、农业等中下游行业成本承压更明显。（2）政策层面，输入性通胀会制约货币宽松空间，抬高宽松门槛、推迟宽松时点，从而使LPR下调节奏放缓，短期内减轻银行资产端收益率下行压力，息差边际受益。（3）投资层面，地缘冲突会抬升风险溢价、加大权益市场波动，并强化资金避险情绪，在这一过程中，高股息、低估值、防御型板块更容易获得配置，银行板块的红利价值也因此更加凸显。 从规模端看，油价冲击对银行信贷总量拖累有限，但客群会有分化。（1）上游油气、煤炭、炼化上游等行业受益于盈利和现金流改善，融资需求和偿债能力边际向好；（2）中下游制造、交运物流、航空航运、农业等成本敏感行业则面临利润压缩和融资能力走弱。（3）居民端短期由于成品油价格管控，冲击相对缓和，但若高油价持续，生活成本上升仍可能通过消费和经营端逐步传导至零售与小微客群。（4）基建投资的前置发力有助于对冲部分实体融资需求的下行压力。 上市公司数42行业总市值(亿元)148,511.98行业流通市值(亿元)142,449.18 从息差端看，输入性通胀抬升后，LPR下调节奏放缓，对银行资产端形成边际利好；同时负债端成本仍有望继续改善。（1）资产端来看，货币政策方向上仍偏宽松，但短期内更趋谨慎，LPR下调时点可能后移，从而减轻贷款资产重定价压力，新增和存量贷款收益率下行节奏都有望放缓。（2）负债端来看，前期挂牌利率多轮下调后，存量高成本定期存款正在持续进入到期重定价阶段，叠加“规范金融机构竞争秩序”对负债端价格战和高息揽储行为的继续约束，负债成本仍将延续改善。因此，本轮油价冲击虽然不是息差中枢反转的根本动力，但会通过“资产端降价放缓+负债端继续改善”推动息差降幅收窄，对息差形成阶段性托底。 从资产质量端看，油价冲击的总体风险可控，但行业和客群会有分化。上游资源链在油价上行阶段现金流和盈利改善更快，相关风险边际缓释；真正承压的主要是中下游成本敏感行业，以及后续可能滞后暴露的零售和小微客群。但从银行整体暴露看，油价敏感行业中实际可能面临边际压力的风险敞口占比并不高，再叠加当前银行体系较高的拨备覆盖率和较强的风险抵补能力，本轮油价冲击不改银行业整体稳健格局。 相关报告 1、《银行角度看2月社融：企业信用扩张修复，重点跟踪复工阶段持续性》2026-03-14 2、《银行：同业自律机制为何调整？影响几何？》2026-03-143、《2月资金月报：受季节因素影响，机构资金流出，散户资金流入较多》2026-03-14 从投资端看，银行股更偏受益于红利与防御属性。本轮油价冲击为“无风险利率平台期+风险溢价抬升”的组合，这类环境通常更有利于高股息、防御型板块获得配置。短期银行股更偏红利逻辑，高股息大行和经营稳健、负债基础较强的银行更容易受益。中长期来看，银行股分子端（净利润*分红比例）维持基本稳定。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：1、中东地缘冲突进一步升级，油价超预期上行引发全球滞胀。2、输入性通胀超预期压缩货币政策空间。3、高油价持续超半年导致中下游信用风险延迟暴露。4、国内政策应对不及预期。5、测算偏差风险。6、研报使用数据更新不及时风险。 内容目录 一、油价冲击对银行股的影响机制.............................................................................3 二、信贷规模：总量压力有限，结构性分化..............................................................3 2.1宏观视角：油价上涨对信贷增速的拖累有限................................................32.2行业视角：油价敏感行业的信贷需求分化....................................................42.3国内财政政策对冲：基建投资发力，对信贷形成托底.................................5 三、息差：输入性通胀延缓降息，边际偏正面..........................................................6 3.1资产端：通胀预期升温延缓降息节奏，LPR下调延缓减轻收益率下行压力63.2负债端：存款成本继续改善，同业成本也有望继续下行.............................63.3中长期展望：息差已接近底线，下行空间有限............................................6 四、资产质量：中下游边际风险敞口有限，整体稳健...............................................7 4.1油价敏感客群：盈利分化，信贷敞口影响可控............................................74.2其他客群：国家信用支撑，资产质量压力不大............................................84.3中长期展望：银行资产质量有能力维持稳健................................................9 五、投资层面：银行板块红利属性凸显...................................................................10 5.1无风险利率平稳："成本推动型通胀"带来的"无风险利率平台期"...............105.2风险溢价抬升：银行板块的防御价值凸显..................................................105.3中长期逻辑：分子端稳定性........................................................................11 图表目录 图表1：油价冲击对银行股的影响机制....................................................................3图表2：信贷增速与名义GDP增速斜率基本一致...................................................4图表3：油价对信贷增速的情景测算........................................................................4图表4：油价敏感行业信贷需求影响方向.................................................................5图表5：油价冲击对息差的影响判断........................................................................7图表6：油价敏感行业风险敞口测算........................................................................8图表7：各类银行油价敏感行业占比........................................................................8图表8：城投基建类贷款占比提升............................................................................9图表9：行业拨备覆盖率处于上一轮坏账周期以来高位（%）................................9图表10：2016年以来风险成本对不良生成覆盖情况较好.......................................9图表11：当前银行股息率与无风险利率之间的差值在合理位置（%）.................10图表12：A股上市银行股息率（%）.....................................................................11图表13：压力测试下三年维度营收不失速.............................................................12图表14：压力测试下三年维度保持利润正增长无忧..............................................12图表15：上市银行分红比例稳健性强....................................................................13 一、油价冲击对银行股的影响机制 经济层面影响链条：油价上涨→输入性通胀→企业生产成本上升→中下游企业利润承压→银行相关客群的信贷需求、贷款利率、资产质量面临差异化影响。上游石化企业短期受益，但交运、航空、化工制造、农业等中下游行业成本承压。不同客群差异较大。 政策层面影响链条：输入性通胀制约货币宽松空间→LPR下调节奏延缓→资产端收益率下行压力减轻→息差边际受益。对国内货币政策的短期影响主要体现为抬高宽松门槛、推迟宽松时点，即：方向上政策仍偏宽松，但节奏上会更谨慎。 投资层面影响链条：地缘冲突→风险溢价抬升→权益市场波动加大→资金避险情绪增强→银行板块红利价值提升。在短期外部不确定性上升时，高股息、低估值、防御型板块更容易获得资金配置。 二、信贷规模：总量压力有限，结构性分化 2.1宏观视角：油价上涨对信贷增速的拖累有限 油价上涨→GDP增速下行→拖累信贷增速0.1-0.4个百分点。油价上涨通过成本推升、消费抑制、贸易条件恶化等渠道影响经济增长。据IMF研究，若油价每上涨10%，且这一涨势持续至年底，全球通胀率或将上升40个基点，同时