核心观点
- 公司2025年实现双位数稳健增长，收入111.46亿元（同比增长10.6%），归母净利润13.09亿元（同比增长14.0%），全年累计每股派息0.317港元，派息率达45%。
- 主品牌与儿童业务协同增长，电商渠道表现亮眼。成人/儿童/其他业务收入分别为80.52/25.32/5.62亿元，同比增长9.1%/9.6%/46.5%。电商业务收入32.86亿元（同比增长25.9%），收入占比达29.5%。
- 超品店模式成效显著，成为线下增长新引擎。截至2025年底已累计开设127家超品店，其中包括21家儿童超品店和1家海外超品店。
- 毛利率保持稳定，费用投放效率提升。整体毛利率维持在41.5%的稳定水平，销售费用率/管理费用率分别为20.24%/7.66%，净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。
关键数据
- 2025年归母净利润：13.09亿元（同比增长14.0%）
- 电商业务收入：32.86亿元（同比增长25.9%）
- 主品牌门店数量：5394家
- 儿童业务销售网点：2364个
- 超品店数量：127家
- 毛利率：41.5%
- 净利率：11.7%
研究结论
- 公司主品牌经营稳健，儿童业务与电商业务提供增长动力，超品店新业态模式打开线下增长新空间。
- 2026年作为体育大年有望催化行业景气度，看好公司未来发展。
- 预计2026/27/28年归母净利润分别为14.55/15.86/17.28亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.84元，对应PE估值分别为7.4/6.8/6.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 终端消费复苏弱于预期的风险
- 渠道改革及新店拓展不及预期风险
- 行业竞争加剧风险
