2025年净利YOY+24%，符合预期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年实现营业总收入14.8亿元，同比增长10.1%；归母净利润3.39亿元，同比增长23.8%。其中，2025年下半年实现营业总收入7.9亿元，同比增长14.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长32.5%。公司业绩持续恢复，符合预期。
• 国内业务：2025年国内营收11.5亿元，同比增长7.5%，主要得益于集采后手术量增加、国产替代率提升以及数字骨科全流程解决方案的推动。
• 海外业务：2025年海外营收3.3亿元，同比增长20%。公司新增注册8个国家，新增5家超千万订单客户，海外业务预计将保持快速增长。
• 财务指标：综合毛利率提升至60.5%，同比提升0.5个百分点；管理费用率10.3%，同比下降0.3个百分点；研发费用率9.2%，同比下降0.5个百分点。净利率同比提升2.6个百分点至22.9%。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年公司净利分别为4.1/4.9/5.7亿元，同比增长率分别为22%/20%/16%；EPS分别为0.37/0.44/0.51元。
• 估值与评级：当前股价对应的PE分别为14X、12X和10X，估值偏低。维持“买进”的投资建议。
• 风险提示：集采上量不及预期、进口替代不及预期、定制产品增长不及预期、研发进度不及预期、原材料价格上涨。

财务预测表

• 净利润：2024年27.4亿元，2025年预计33.9亿元，2026-2028年分别增长22%/20%/16%。
• 每股盈余：2024年0.25元，2025年预计0.30元，2026-2028年分别增长21.6%/20.8%/19.55%。
• 市盈率：2025年17X，2026-2028年分别降至14X、12X和10X。
• 股息：2025年每股0.14元，2026-2028年分别增长17%/20.6%/15.2%。

附件内容

• 合并损益表：2024-2028年营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据。
• 合并资产负债表：2024-2028年流动资产、非流动资产、负债及股东权益等数据。
• 合并现金流量表：2024-2028年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额。