皖维高新2025年报点评：PVA涨价在途，新材料羽翼渐丰

——皖维高新2025年报点评 2026年03月25日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年年 报 ，2025年 公 司 实 现营 收80.12亿，同 比-0.22%;实 现 归 母净 利 润4.34亿，同 比+17.39%；实 现 扣 非 归 母净 利 润3.74亿 ，同 比+15.89%。 皖维高新（股票代码：600063） 推荐维持评级 ⚫2025年 四 季 度 业 绩 下 滑 主 因 为PVA价 格 下 跌 ：分 季 度 看 ，公 司 四 季 度 归母 净 利 润5403万 元 ，环 比 三 季 度-56.44%，我 们 认 为 主 要 原 因 是 竞 争 导 致PVA价 格 下 行。 根 据 公 司 公 告 ， 四 季 度 公 司PVA销 量 环 比+9.75%， 但 单 价8979元/吨 、 环 比 三 季 度-3.09%。同 时 ， 本 部光 学 膜关 键 设 备 国 产 替 代 ， 导 致 四 季度 光 学 膜 销 量 仅 为52.52万 平 方 米 ， 环 比-66.50%。 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 ⚫2026年 一 季 度 核 心 产 品 价 格 快 速 上 涨 ：根 据 卓 创资 讯，截 止2026年3月23日 ，PVA从11700元/吨涨 到16000元/吨、 醋 酸乙 烯 从5935元/吨 上 涨 到9843元/吨，同 时 核 心原 料 电 石与 乙 烯 的涨 幅分 别 为300元/吨 、4200元/吨 。根 据 电 石 乙 炔 法 醋 酸 乙 烯 的 电 石 单 耗 为1.12吨 ， 乙 烯 法 醋 酸 乙 烯 的 乙 烯 单 耗为0.35吨 ， 目 前 涨 价 对 一 体 化 生 产 企 业 盈 利 改 善 可 观 。 ⚫短 期 受 益 产 品 涨 价 ， 长 期 公 司 成 长 路 径 清 晰：根 据 公 司 公 告 ，全 球PVA产能183.9万 吨 ， 其 中海 外73.8万 吨 均 为乙 烯 法， 目 前 地 缘 扰 动 下 全 球 乙 烯 价格 大 幅 上 涨 、 海 外PVA产 能供 给或受 影 响， 叠 加行 业 库 存 低， 供 需 错 配 下涨价 趋 势可 能持 续。公 司作 为 全 球 龙 头 ， 已 具 备20万 吨 电 石 法PVA、6.5万 吨石 油 乙 烯 法 、5万 吨 生 物 乙 烯 法 ， 且 规 划 江 苏 皖 维20万 吨 新 产 能 ， 有 望充 分受 益涨 价。同 时 ，伴 随PVA光 学 膜 、PVB胶 片 等 新 材 料 新 产 能 陆 续 投 产 贡 献 ，公 司 的 产 业 链 一 体 化 能 力 更 为 强 大 、 成 长 空 间 更 为 广 阔。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 归 母 净 利 润8.05、10.97、13.37亿 元 ，对 应PE17.01x、12.48x、10.25x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 产 品 市 场 推 广 的 风 险 、新 技 术 装 备 的 风 险 、项 目 投 资 进 度 不 及 预期 的 风 险、 涨 价 不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工王鹏】公司深度_皖维高新（600063.SH）PVA龙头动能升级切换，价值亟待重估20251230 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn