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港股公司信息更新报告：结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地

2026-03-25 张宇光,张恒玮开源证券 four_king

核心观点：高端化持续推进，商誉减值影响落地，维持“增持”评级。
2025年业绩表现：
- 收入379.9亿元，同比-1.7%；
- 表观归母净利润33.7亿元，同比-28.9%（主要受白酒业务商誉减值28.8亿元影响）；
- 剔除影响后归母净利润57.2亿元，同比+19.6%。
盈利预测：
- 维持2026年盈利预测，并新增2027-2028年预测；
- 预计2026-2028年归母净利润分别为59.2、61.6、63.4亿元，同比分别+75.5%、+4.1%、+3.0%；
- 对应PE分别为13.2、12.7、12.3倍。
啤酒业务：
- 收入364.9亿元，同比基本持平；
- 销量1103万吨，同比+1.4%；吨价3308元，同比-1.4%；
- 次高档及以上销量同比中至高单位数增长，占整体销量25%；
- 普高档及以上销量同比近10%增长，喜力增速近20%，老雪增速超60%，红爵增速超100%。
白酒业务：
- 收入14.96亿元，经营节奏短期承压；
- 受行业深度调整、消费需求萎缩等因素影响。
区域表现：
- 东区营收183.67亿元，同比+0.5%；
- 中区营收96.66亿元，同比-1.4%；
- 南区营收102.24亿元，同比+0.5%；
- 东区和南区通过高端化战略及渠道优化实现稳健微增；中区受区域消费环境疲软影响。
财务指标：
- 毛利率43.1%，同比+0.4pct；
- 销售费用率8.7%，同比-1.4pct；
- 管理费用率12.3%，同比-0.2pct；
- 财务费用率1.3%，同比-0.04pct；
- 表观归母净利率8.9%，同比-3.4pct；
- 剔除非经常性损益后净利率15.1%，同比+2.7pct。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。