核心维生素品种：产能格局、合成路径与涨价复盘

发布时间：2026-03-26 行业投资评级 强于大市|维持 核心维生素品种：产能格局、合成路径与涨价复盘 ⚫投资要点 维生素行业已启动新一轮涨价周期，多个核心品种价格自历史低位显著上涨。截至2026年3月20日，VE价格从55.5元/kg涨至85.0元/kg，涨幅达53.15%；VA从63.0元/kg涨至95.0元/kg，涨幅为50.79%；VB3和泛酸钙也分别上涨40.58%和13.50%。本轮涨价多品种启动于价格历史低位，且上游原材料受地缘政治等因素影响走高，同时具备供给收缩和低位挺价特征，后续上涨可期。 维生素下游需求刚性，且对价格极不敏感，是支撑涨价持续性的核心基础。从应用结构看，饲料是维生素最核心的需求来源，多数品种作为饲料添加剂被认为是关键且不可替代的。且维生素在终端饲料成本中占比极低，以目前维生素和饲料价格测算，维生素在蛋鸡和育肥猪饲料中的成本占比分别仅为0.51%和0.15%。因此，下游养殖业对维生素的价格波动敏感度较低，这也给维生素价格上涨提供更高弹性和空间。 核心维生素品种已形成少数企业主导的高集中度供给格局，头部企业具备很强的定价权和“挺价”能力。无论是VA、VE、泛酸钙等大品种，还是VB1、VB6、VD3等小品种，产能都集中在少数几家企业手中。例如，泛酸钙头部企业产能占比超70%，VA行业CR3产能占比超50%（实际开工产能占比更高）。这种高集中度格局使得供给端具备通过主动收缩供给来推动价格上涨的能力。 研究所 分析师:盛丽华SAC登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 SAC登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com 价格复盘表明，维生素历次涨价均由供给端收缩驱动，在高集中度格局下，任何供给扰动都会被放大，引发价格大幅上涨。过去20年的价格复盘显示，VE、VA和泛酸钙等维生素品种价格波动较大且周期较短，长期低位及长期上涨均极少出现。过去的涨价中，停产减产（如工厂事故、环保检查）以及核心原料（如柠檬醛、异丁醛）短缺是主要的涨价驱动因素。而由于下游需求刚性，产品涨价不会压制需求，使得每轮上涨均具备显著的价格弹性。 近期研究报告 《海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观》-2026.03.23 我们认为维生素行业因需求刚性、成本占比低、供给高度集中的特性，使得当前始于历史低位的涨价具备较强的持续性和价格弹性。对相关上市公司而言，其利润增量同时取决于产品价格上涨幅度及公司自身的产能体量，拥有相关维生素品种较大产能的龙头企业将直接受益。建议关注浙江医药、能特科技、亿帆医药、兄弟科技、花园生物、天新药业、新和成等相关维生素生产企业。 ⚫风险提示： 维生素原料药提价不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治超预期风险；政策超预期风险。 目录 1维生素集中度高、需求刚性，已启动进入涨价通道..............................................41.1下游饲料端需求刚性，且维生素成本占比极低，对涨价不敏感................................51.2维生素产能高度集中，供给端掌控力强...................................................72合成路径：化学合成为主，一定程度上受关键中间体制约.......................................102.1 VE：化学合成占主导，核心中间体为异植物醇和三甲基氢醌，合成工艺丰富...................102.2 VA：多条合成路径，柠檬醛是核心中间体................................................112.3维生素B5（泛酸钙）：化学法和生物法并行，光学异构体拆分是难点........................133历史价格复盘：供给端收缩是核心驱动力，价格弹性大.........................................153.1 VE：供给端扰动主导价格弹性，事件驱动特征显著.........................................163.2 VA：原料与产能事故共振，极端供给冲击下价格弹性显著...................................183.3泛酸钙：价格弹性大，原料成本与产能支撑上涨..........................................204风险提示................................................................................22 图表目录 图表1：主要维生素品种.................................................................4图表2：部分维生素品种本轮/年初至今涨幅................................................5图表3：不同维生素品种的饲料用途占比及重要性评分.......................................6图表4：蛋鸡饲料和育肥猪饲料中维生素成本占比测算.......................................7图表5：2023年全球维生素产能分布......................................................8图表6：主要维生素品种产能汇总.........................................................9图表7：维生素E（生育酚）及两个关键中间体结构.........................................10图表8：维生素E的合成路径及关键原料示意图............................................11图表9：维生素A（视黄醛）的结构及合成路径.............................................12图表10：维生素A的合成路径及关键原料示意图...........................................13图表11：维生素B5(D-泛酸钙)的结构....................................................14图表12：维生素B5(泛酸钙)的合成路径及关键原料示意图...................................15图表13：VE过往价格变动趋势复盘......................................................17图表14：VE过往涨价事件及见顶原因复盘.................................................17图表15：VA过往价格变动趋势复盘......................................................19图表16：VA过往涨价事件及见顶原因复盘.................................................19图表17：泛酸钙过往价格变动趋势复盘...................................................21图表18：泛酸钙过往涨价事件及见顶原因复盘.............................................21 1维生素集中度高、需求刚性，已启动进入涨价通道 维生素是一类对生物体有重要作用的有机化合物，参与新陈代谢、免疫、抗氧化等生命活动。人和大部分动物不能自行合成维生素，必须通过食物摄取，因此在畜牧业和水产养殖业中起着至关重要的作用，它们有助于维持动物的健康、提高生产力、促进繁殖并保障动物的福利。 维生素根据溶解性可分为水溶性维生素和脂溶性维生素，水溶性包括维生素B族（如B1、B2、B3、B5、B6、B7、B9、B12）和维生素C、脂溶性包括维生素A、D、E、K，分别对人和动物有重要作用。不同维生素在动物生理过程中发挥着不同的作用：维生素A、D和E有助于动物的生长和骨骼发育；B族维生素则参与能量的代谢及神经系统的正常功能；维生素E对动物的繁殖能力有积极作用；维生素A则有利于胚胎的发育和提高生育能力。此外，维生素C、A和E还具有抗氧化作用，能够增强免疫系统，降低动物患病风险。 2026年以来，多个品类的维生素原料药在历史价格低位迎来上涨，在我们2026年3月15日发布的报告《维生素启动进入涨价通道，后续或有较大上涨空间》中已有讨论。截止到3月20日，VE涨幅居前，从55.5元/kg涨至当前85.0元/kg，涨幅达53.15%；VA跟涨后涨幅突出，起涨前63.0元/kg，目前95.0元/kg，涨幅为50.79%；VB3从34.5元/kg涨至48.5元/kg，涨幅40.58%；泛酸钙从40.0元/kg涨至45.4元/kg，涨幅13.50%。 1.1下游饲料端需求刚性，且维生素成本占比极低，对涨价不敏感 从维生素下游应用结构看，饲料是核心需求来源。多数品种作为饲料添加剂被认为是关键且不可替代，因此维生素的下游需求刚性，相应的受价格扰动较低。 FEFAC（欧洲饲料制造商联合会）数据显示，维生素K3、B4的饲料用途占比分别达95%、94%，为饲料端应用占比最高的品种；维生素A、B5、B9的饲料用途占比亦分别为83%、80%、85%，均处于较高水平。此外，维生素B3、E、B6、D3、H（生物素）的饲料用途占比同样超过70%。从重要性维度看，除维生素B4（评分2）、维生素C（评分1）外，其余13个维生素品种重要性评分均为3， 代表其对饲料生产具备关键且不可替代的作用，体现出其在饲料配方中的刚需属性。 维生素在饲料成本中占比极低，价格上涨对需求影响有限。从饲料价格结构看，当前价格水平的维生素在终端饲料中的成本占比处于极低水平（蛋鸡饲料占比0.51%，育肥猪饲料占比0.15%），因此维生素价格波动对下游养殖端需求的影响几可忽略。 本次测算以蛋鸡饲料与育肥猪饲料为样本，我们选用某品牌的蛋鸡及育肥猪预混料，共涵盖13类核心维生素品种，基于3月20日维生素市场价格，结合维生素含量标准计算单位饲料成本。具体来看，蛋鸡饲料中维生素成本共计16.36元/吨，而对应饲料价格3230元/吨，维生素占比仅0.51%；育肥猪饲料中维生素成本共计5.21元/吨，对应饲料价格3380元/吨，占比低至0.15%。拆分品种看，维生素A、E、D3、烟酸、泛酸钙等在育肥猪和蛋鸡饲料成本中占比居前，但单品种成本均仅为低个位数元/吨。 1.2维生素产能高度集中，供给端掌控力强 中国是维生素核心生产国，在多数品种中占据绝对供给优势，具备行业供给端的主导权。根据FEFAC数据，2023年中国在VB1、VB6、VB9、VB12、VC、VH、VK3等品种中产能占比接近或超过90%，几乎实现全球供给垄断；在VB4、VB5、VD3等品种中，中国产能占比亦超过80%，具备绝对主导地位。即便在VA、VB2、VB3、VE等存在海外产能竞争的品种中，中国产能占比仍分别达到40%、45%、30%、58%，处于核心供给方位置。从区域对比看，欧盟、瑞士等传统产能区域仅在VA、VB3、VE等少数品种中保留一定份额，而韩国、印度、英国等其他国家产能占比普遍极低，难以对中国供给地位形成实质挑战。 资料来源：FEFAC，中邮证券研究所 核心维生素品种产能格局分化，已形成少数企业主导的高