全年业绩符合预期，推进全球化

全年业绩符合预期，安踏体育2025年实现营收802.2亿，同比增13.3%，归母净利润135.9亿，同比下降12.9%，剔除Amer Sports上市影响后同比增13.9%。每股派发现金股利1.08港币。

品牌表现：

1. 安踏品牌：收入347.5亿，同比增3.7%，经营溢利率下降0.3pct，受专业产品成本增加和电商占比上升影响。
2. FILA：收入284.7亿，同比增6.9%，毛利率下降1.4pct至66.4%，但经营溢利率提升0.8pct，得益于精细化运营。
3. 其他品牌：收入170亿，同比增59.2%，毛利率下降0.4pct至71.8%，经营溢利率下降0.7pct，受新收购品牌整合影响。

集团层面：

• 毛利率下降0.2pct至62%，主要由于电商业务占比提升和成本增加。
• 费用率上升0.32pct，管理费用率上升0.53pct（收购狼爪和人才培育），财务费用率上升0.53pct（利息收入减少），销售费用率下降0.74pct（体育大年后自然下降）。

全球化推进：

• 持续构建全球运营体系，推进安踏全球化进程，提出“安踏东南亚千店计划”，目标2028年前设立1000家零售网点。
• 进入南亚、澳洲、新西兰、印度等市场，扩大海外运营版图。
• 预计2026年将继续推进海外渠道和供应链建设，加速全球化发展。

并购整合：

• 收购狼爪、PUMA股权，入股韩国时尚电商MUSINSA，完善品牌版图和运动领域覆盖，扩大中长期发展空间。

盈利预测：

• 预计2026-2028年净利润分别为146亿、162.7亿和182.7亿，同比增7.4%、11.4%和12.3%，EPS分别为5.22元、5.79元和6.50元。
• 当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍，维持“买进”的投资建议。

风险提示：

• 流水增长不及预期，成本增长超预期。