英国央行2017年8月货币政策纪要点评：年底或有一次加息

英国央行2017年8月货币政策纪要点评 ——年底或有一次加息 2017年08月09日 国投安信期货：黎伟杰 从业资格号：F3034697 索昊 Liwj1@essence.com.cn - 1 - 货币政策分析 摘要：北京时间2017年08月02日，英国央行维持利率和QE规模不变，MPC以6:2投票维持利率不变，Saunders和McCafferty投票赞成加息，以8-0维持国债购买规模不变；以8-0维持企业债购买规模不变。英国央行下调通胀和经济增长预期，预计一年后通胀率为2.58%（前次预期为2.64%）；预计2017年GDP增长1.7%（前次预期为1.9%）。消息公布后英镑兑美元短线下挫超60点。 图1. 货币政策决议公布前后英镑兑美元价格图表，来源：华尔街见闻 - 2 - 一、货币政策决议及央行发布会主要内容 英国央行会议纪要：将需要部分收紧货币政策，以实现通胀率朝目标持续回归。如果经济符合预期，货币政策可能需要较市场预期“更大程度”的收紧。重申未来的加息预计是有限且渐进的。预计净贸易和投资将回升，消费增速将随着家庭收入的小幅增长而复苏。企业（特别是出口企业）的高盈利能力、低成本资本、有限的闲置产能将促进投资，抵消英国退欧的不确定性。但多数委员也认为，国内不确定性会抑制英国投资。 英国央行行长卡尼发布会要点总结：2020年前加息两次可能不够，预计将渐进小幅加息；英镑贬值是通胀超出2%目标的唯一原因；允许以更长时间实现2%通胀目标；MPC预计英国退欧的平均结果是实现平稳过渡，但未来可能生变；银行留在伦敦会有显著优势。 图2. 2017年8月英国央行货币政策决议原文；数据来源，英国央行官网 - 3 - 二、 关注MPC内部态度的变化 通过对比本次投票可以看出，由于此前“鹰派”委员Forbes离任而“鸽派”伦敦政治经济学院教授Silvana Tenreyro上任，MPC内部看似更加偏向保守。新任委员观点符合主流经济学派，即不反对超宽松的货币政策、反对英国硬脱欧、支持温和的财政紧缩政策等。此外，我们认为未来需要关注两位可能改变立场变为支持加息的中间派委员的态度。 第一位，英国央行的首席经济学家Haldane，同时是货币分析、研究和统计的执行董事。他于本年6月21日的发言中提到了：“支持下半年去除部分刺激措施；6月会议考虑了加息；有理由考虑今年晚些时候加息，过快紧缩的风险已经下降（此前支持至年底维持利率不变）；加息25个基点只能部分抵 - 4 - 消去年8月推出的刺激措施；通胀预期的下行偏离已经消失；英国退欧风险并未消失，但经济增长稳健；英国经济增长、通胀显示出韧性。”以上表态意味着他时刻会根据经济数据变化而转向支持加息，其中更是提到今年晚些时候将考虑加息。在6月29日，他又提到：“英国央行需要严肃看待加息的可能性，以保持对物价成本增长的控制；英国央行对当前利率水平感到满意，但需要对未来情形保持警惕。目前，通胀保持高于央行既定目标且有继续上升趋势。”若央行持续不加息且脱欧谈判无结论，在年底前英镑或许将持续贬值态势，通胀可能过高。从Haldane发言可以看出，随着经济好转，他对于加息的态度相对积极，年内可能将支持加息。 第二位，英国央行分管货币政策的副行长Broadbent，在担任副行长前他曾对英国经济和货币政策进行了广泛的研究。本年的7月13日，他表示：“尚未准备好升息，‘商业情绪’是我考虑利率问题的关键；脱欧带来的不确定性似乎令企业保持紧张；有理由认为MPC将迈向加息的方向，但仍有很多障碍。”但是在开会后的8月4日，他却一改口风：“英镑贬值令通胀加速上升；或许加息程度可能超出市场预期；加息将是渐进式的；未来几年英国薪资将加速；经济或许能够应对加息；我们以前正确发挥了加息的效用，不应该在加息问题上过度担心；英国加息的条件更充分了一些；利率有可能小幅上升。”这表明，8月2日的会议上虽然他未投加息票，但他的态度已逐渐转变且对英国经济十分自信，认为做好加息准备。且他更进一步提及加息的模式可能是多次渐进且超预期的。 因此，若未来时机得当，英国央行或将形成投票为4：4甚至加息的票型。且一旦加息，很可能将迎来超预期的多次加息，而加息或从本年年底开始。 - 5 - 三、英镑的未来走势将何去何从？ 根据彭博预测，英国央行加息概率于2018年6月方能超过50%。而2017年底前加息概率在9月仅有3.9%，最高于12月也仅为24.7%。该预测认为年底前加息概率小。但重要因素应为未来数月内经济增长与通货膨胀数据，因此我们认为若经济增长与通货膨胀均保持强劲，则年内或有一次加息。 图3. 英国央行加息概率；数据来源：Bloomberg，国投安信期货 英国央行目前进退两难。一方面，MPC担心货币政策紧缩使得缓慢的经济增长难以为继，而脱欧不确定性较大，市场信心不足，盲目加息可能导致经济存在衰退隐患。另一方面，不加息将可能导致英镑贬值，贬值压力转嫁到物价上造成难以控制的通货膨胀。可以看出，目前央行的态度是允许通货膨胀超过目标2%，但要控制在可接受范围内，在此基础上保证经济稳定发展，“平稳过渡”脱欧期。因此关键在于MPC成员对经济形势的认知，即对经济增长与通货膨胀的判断。预计在本年剩余MPC会议投票中，若未发生重大事件，Saunders和McCafferty将投票赞成加息。中间派已有认为经济坚挺且通货膨胀需要控制，而转向支持加息的迹象，因此央行很有可能在11月或12月完成第一次加息。一旦加息，英镑或将减缓、终止贬值或有小幅回升，但 - 6 - 由于脱欧谈判久久无果，市场不确定性大，短期内难以出现较大反弹增长。 - 7 - 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。