关于法定存款准备金的三个重要问题

关于法定存款准备金的三个重要问题 本报告导读： 杜润琛(分析师)021-38031034durunchen@gtht.com登记编号S0880525110004 降准的影响更多在稳固资金宽松预期，进一步强化资金宽松和存单缩量的逻辑。 投资要点： 年内置换债发行规模突破9000亿元，10年内地方债利差小幅下行2026.03.23信用债ETF贴水修复持续性强2026.03.23仓储板块行情震荡加剧2026.03.22输入性通胀扰动大类资产，债市如何应对2026.03.22机构买入短信用力度有所回升2026.03.22 国内加权法定准备金率在6.2%左右（2025年5月降准时披露口径），降准还有较大的操作空间。从降准的效力上看，26年2月末国内一般性存款存量规模在290万亿（缴准基数）。即使不考虑部分准备金率已经在5%以下的小型银行，目前降准50bp释放的长期流动性依然在1万亿元以上。当前法定准备金率5%的隐性下限对核心的国有大行和股份行等还不构成明显约束，并不会掣肘现阶段的降准操作。从降准降息的节奏和触发因素来看，我们的看法一直是降准落地或先于降息，且除了降银行负债成本的逻辑之外，降准也更适合作为稳定国内资本市场的工具。近期3月MLF续作加量500亿，直接缓解了部分投资者对3月买断式逆回购连续两轮缩量的担忧。其三，降准对债市会有何影响，为什么前两次降准后长债利率并未下行？2024年以来央行一共降准三次，分别是在24年1月24日，24年9月24日和2025年5月7日。单独看降准对债市的影响，我们理解方向是利多，但对债市长短两端的利好幅度均会相对有限。现阶段银行体系整体并不缺流动性，缺的是更加便宜的“长钱”，而这是降准所不能解决的。当前法定准备金利率保持在1.62%，并未跟随广谱利率调整，降准释放资金的机会成本偏高。 整体上看，降准可以置换银行其他的中长期资金需求，但难以传递出明显的资金降价信号。降准资金的机会成本明显高于现阶段买断式、MLF等中长期资金的成本，降准对银行加权负债成本的影响相对有限，对资金中枢定价的影响也会相对中性，如果没有配合OMO降息或者进一步的买断式、MLF降价或者非银存款自律，降准对银行内部FTP定价的影响较为有限。 积极的层面，降准对债市的影响更多在进一步稳固资金宽松的逻辑，进一步强化资金宽松和存单缩量发行的逻辑。在OMO降息落地之前，DR001难以显著向下偏离1.3%，但R与DR的利差（资金分层）、7天资金与隔夜资金的利差收窄还有压缩空间。这可能会促使存单等短债维持在低位，但不代表下限会进一步向下调整，我们对1年期存单下限的判断依然在1.5%。风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 目录 f1.关于法定存款准备金的三个重要问题....................................................32.流动性周度跟踪...................................................................................52.1.IRS利差和短债利差........................................................................52.2.资金融入融出.................................................................................62.3.测算杠杆率.....................................................................................72.4.存单一级发行和二级成交................................................................72.5.票据利率........................................................................................83.风险提示..............................................................................................8 1.关于法定存款准备金的三个重要问题 近期，债市对进一步完善法定存款准备金制度有一定预期，关注点聚焦在法定准备金率5%的隐性下限是否会迎来调整。早在2025年2月，债市对准备金制度的完善就有过关注，彼时在2024年四季度的货币政策执行报告中，央行就以专栏的形式回溯了国内存款准备金制度的演进历程（见专栏3《存款准备金制度的动态演进》），但迄今存款准备金制度还未有调整。26年3月两会央行负责人发言再度提及“完善存款准备金制度”，债市对法定存款准备金制度的调整有一定期待。 在存款准备金调整的前景和制度完善上，我们认为有三个较为重要的问题： 其一、如果改革存款准备金隐性下限，会产生什么影响？ 从法定存款准备金制度的作用来看：一方面是出于微观审慎监管和宏观审慎管理，存款准备金制度作为存款保障和管理银行流动性风险的工具，强制要求银行持有一定的现金以应对短期资金需求，同时在金融稳定的层面，能够降低金融系统运行中的系统性风险。另一方面，对法定准备金率的调整是国内总量货币政策的重要构成，虽然价格型工具相比数量型工具的重要性已经有提升，但降准依然有较强的信号意义，尤其是对于股市等风险资产。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 此前央行在公告降准时均提到降准不涉及“已执行5%存款准备金率的金融机构”，即5%是现阶段国内法定存款准备金率的隐性下限。改革存款准备金隐性下限的积极意义在于扩大降准的覆盖面，提升释放长期流动性的效果，提升银行的资金使用效率。在当前的时点来看，调整下限的迫切性相对有限，尤其是当前阶段央行投放中长期流动性的工具多元化，包括买断式逆回购、MLF和国债买卖等，准备金调整已经不是释放长期流动性的核心手段。虽然24年以来央行在流动性调节和流动性监管上的操作日益完善，客观上确实打实了调整准备金率下限的基础，但短期落地的可能性依然较低。 我们认为后续法定存款准备金率的隐性下限不一定会固定在5%，但目标大概率不是朝向完全取消法定存款金，更不会是一次性的取消法定准备金设置。从国际经验看，与美国、英国、加拿大、澳大利亚等相比，欧元区和日本目前还对定期存款等保留了法定存款金。后续对法定存款准备金制度的改革或是通过全面覆盖的降准，从而放松对法定存款准备金率的隐 性下限设置。 其二，接下来会有降准吗，降准短期的触发因素可能是什么？ 当前国内加权法定准备金率在6.2%左右（2025年5月降准时披露口径），降准还有较大的操作空间。从降准的效力上看，26年2月末国内一般性存款存量规模在290万亿（缴准基数）。即使不考虑部分准备金率已经在5%以下的小型银行，目前降准50bp释放的长期流动性依然在1万亿元以上。当前法定准备金率5%的隐性下限对核心的国有大行和股份行等还不构成明显约束，并不会掣肘现阶段的降准操作。 从降准降息的节奏和触发因素来看，我们的看法一直是降准落地或先 于降息，且除了降银行负债成本的逻辑之外，降准也更适合作为稳定国内资本市场的工具。相比OMO降息，降准对债市、银行息差的短期影响相对中性，但又能够起到托底股市情绪的效果。在外部地缘因素的冲击下，货币政策或进一步释放宽松信号，降准的必要性和紧迫性（信号）也正在逐步加强。此外，近期3月MLF续作加量500亿，也直接缓解了部分投资者对3月买断式逆回购连续两轮缩量的担忧。 其三，降准对债市会有何影响，为什么前两次降准后长债利率并未下行？ 2024年以来央行一共降准三次，分别是在24年1月24日，24年9月24日和2025年5月7日。从对债市的影响来看，24年1月末降准后资金价格并未有明显回落，债牛行情中长债利率顺畅下行；后续的两次降准都 是和OMO降息同步落地，降准后DR001中枢明显下沉，但长债利率并未回落，前一次是2025年“9.24”后国内宏观政策取向向上转折，市场风偏显著提升，后一次是市场提前计价的双降预期过满，落地后市场按照利多出尽定价。 单独看降准对债市的影响，我们理解方向是利多，但对债市长短两端的利好幅度均会相对有限。现阶段银行体系整体并不缺流动性，缺的是更加便宜的“长钱”，而这是降准所不能解决的。当前法定准备金利率保持在1.62%，并未跟随广谱利率调整，降准释放资金的机会成本偏高。根据我们的测算，截止26年2月末，3个月和6个月期限买断式逆回购的存量加权成本分别为1.43%和1.53%，1年期MLF的存量加权成本为1.63%，且随着到期投放的滚续，买断式逆回购和MLF的加权成本还会进一步朝着边际利率压降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 整体上看，降准可以置换银行其他的中长期资金需求，但难以传递出明显的资金降价信号。降准资金的机会成本明显高于现阶段买断式、MLF等中 长期资金的成本，降准对银行加权负债成本的影响相对有限，对资金中枢定价的影响也会相对中性，如果没有配合OMO降息或者进一步的买断式、MLF降价或者非银存款自律，降准对银行内部FTP定价的影响较为有限。 数据来源：iData，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 积极的层面，降准对债市的影响更多在进一步稳固资金宽松的逻辑，进一步强化资金宽松和存单缩量发行的逻辑。在OMO降息落地之前，DR001难以显著向下偏离1.3%，但R与DR的利差（资金分层）、7天资金与隔夜资金的利差收窄还有压缩空间。这可能会促使存单等短债维持在低位，但不代表下限会进一步向下调整，我们对1年期存单下限的判断依然在1.5%。 2.流动性周度跟踪 2.1.IRS利差和短债利差 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.资金融入融出 数据来源：iData，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 2.3.测算杠杆率 数据来源：iData，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iData，Wind，国泰海通证券研究 2.4.存单一级发行和二级成交 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 2.5.票据利率 数据来源：qeubee，国泰海通证券研究 数据来源：qeubee，国泰海通证券研究 3.风险提示 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状