11月19日央行上调法定存款准备金率点评：真正的没有最高,只有更高
敬请参阅报告结尾处免责声明 1 中国固定收益证券 事件点评 T_ReportAbstract 真正的没有最高，只有更高 ——11月 19 日央行上调法定存款准备金率点评 报告摘要： ÿ 央行决定从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点。如果不考虑临时的差别准备金率，这将推动大型存款类金融 机构法定准备金率上升至18%；中小型存款类金融机构法定准备金率上升至 16%。事实上，如果考虑年初以来差别准备金率的影响，大型存款类金融机 构目前所执行的法定准备金率在19%的水平。 ÿ 时隔一周左右，央行再次上调存款准备金率反映出它的决心。与上次相同， 我们认为此举主要旨在控制商业银行的信贷投放冲动， 从而达到央行所谓的 “适度调控货币信贷投放”意愿。 ÿ 此外，部门之间的相互指责，比如发改委此前认为通胀源于央行超发货币， 也为这样的行为提供了边际的催化作用。 ÿ 就此次行为的影响而言，根据目前的银行系统存款规模，0.5%准备金率的上 调将冻结商业银行流动资产3300多亿元； 单此因素直接拉低商业银行超储规 模至6000亿元左右。 ÿ 对于央行货币政策工具的展望而言，我们的判断是，一方面，这种央行可以 有相对的主导权工具，将被便利的频繁使用，这意味着在通胀的周期中，准 备金率将真正的没有最高，只有更高；另一方面，根据CPI数据展望，年内 再次加息的可能性不能排除，考虑到政策叠加效应的因素，时间点可能会推 迟到12月末。 ÿ 对于债券市场而言， 我们要格外警惕商业银行资金面快速收缩引发的收益率 加速调整风险。回顾历史，一个月调整两次准备金率只出现在2008年6月份， 当时我们看到了商业银行主动抛售现券以补充自身流动资产缺口的行为。 ÿ 因此，需要注意的是，虽然我们认为就债券市场的短期限型资产而言，尤其 是货币市场资产，在通胀预期的条件下，它们的收益率将会维持相对稳定， 从而具有相对估值优势。但在流动性快速收缩的风险下，这类资产看起来也 将面临中枢抬升的一次性冲击。 ÿ 展望债券市场趋势，我们维持之前悲观的看法。通货膨胀上升的周期中，央 行对于银行系统的回笼行为将趋势性的减弱债券市场的资金面； 资金面趋近 的状态愈加清晰。 ÿ 至于中长债的配置时机问题， 我们倾向于认为参考2007年的加息周期以及我 们对于货币市场资产相对估值的分析，存在着两个阶段；它们的交接点分别 对应着期限利差的顶点和信贷控制的开始点。如何把握和观察这两个时间， 请参加我们后续的报告。 利率产品 T_ReportDate 报告日期 20101119 法定准备金率调整情况(%) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 200201 200209 200305 200401 200409 200505 200601 200609 200705 200801 200809 200905 201001 201009 大型存款性金融机构 中小型存款性金融机构 nalyst 研究员 景晓达 固定收益分析师 01066581622 jingxd@essence.com.cn 证书编号 S1450210040002 固定收益点评：20101119 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司固定收益研究小组撰写，研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国 际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确 性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已 经明示或者暗示。安信证券股份有限公司固定收益研究小组将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会 持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司固定收益研究小组所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券固定收益研究小组，且不得对本报告进行有悖原意的引 用、删节和修改。 安信证券股份有限公司固定收益研究小组对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 销售联系人 T_Sales 朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 02167865293 zhuxian@essence.com.cn 02168765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 张勤 上海联系人 02168766067 liangtao@essences.com.cn 02168763879 zhangqin@essence.com.cn 南方 上海联系人 黄方禅 上海联系人 02168765206 nanfang@essence.com.cn 02168765913 huangfc@essence.com.cn 潘艳 上海联系人 马正南 北京联系人 02168766516 panyan@essence.com.cn 01059113593 mazn@essence.com.cn 潘冬亮 北京联系人 周蓉 北京联系人 01059113590 pandl@essence.com.cn 01059113563 zhourong@essence.com.cn 李昕 北京联系人 曹加 深圳联系人 01059113565 lixin@essence.com.cn 075582558045 caojia@essence.com.cn 潘琳 深圳联系人 胡珍 深圳联系人 075582558268 panlin@essence.com.cn 075582558073 huzhen@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 律烨 深圳联系人 075582558084 ligr@essence.com.cn 075582558076 lvye@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034
