2025年报点评业绩承压，关注新品表现
爱美客(300896)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 ——爱美客2025年报点评 本报告导读： 受行业竞争影响公司主力产品下滑、同时费用刚性导致盈利承压，25年AestheFill贡献2亿收入，关注后续表现及肉毒产品销售进展。 投资要点： 受行业竞争加剧影响，公司业绩下滑。2025年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润24.53、12.91、10.99亿元同比-18.94%、-34.05%、-41.30%，对应25Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润5.88、1.98、1.22亿元同比-9.61%、-46.85%、-64.14%，受行业竞争影响核心产品承压同时费用相对刚性，公司业绩下滑。25年公司毛利率92.70%同比-1.94pct，受产品结构变化及竞争加剧影响，销售费用率15.77%同比+6.62pct、公司增加销售人员及会议等销售支出，管理费用率7.44%同比+3.38pct、研发费用率14.67%同比+4.63pct，因费用相对刚性同时并购及投资增加中介费用，公司2025年净利率53.07%同比-11.59pct、25Q4净利率33.04%同比-24.05pct，盈利承压。 溶液类及凝胶类营收下滑，并购AestheFill贡献增量。分产品看，2025年公司溶液类（嗨体为主）、凝胶类（濡白为主）营收12.65、8.9亿元同比-27%、-27%，溶液类、凝胶类毛利率93.11%、97.32%同比-0.65、-0.65pct，受竞争影响核心产品下滑；公司新增的冻干粉类注射产品（AestheFill）2025年贡献营收入2.08亿元。 肉毒获批，产品矩阵持续完善下有望迎来拐点。公司独家代理的肉毒产品于2026年1月获得药品注册证，收购众兴美源、上海维脉布局上游医美原料及医美能量源设备领域，进一步完善医美全产业链布、拓宽产品矩阵。公司大力推进国际化战略，通过对REGEN公司的收购整合系统推进国际化布局，关注后续新品及出海业务表现。 核心产品承压，刚性费用短期压制盈利2025.08.24业绩短期承压，期待新品落地贡献增长2025.05.07业绩短期承压，跨境并购国际化加码2025.03.233Q增长承压盈利稳定，期待多元化新品落地2024.11.11业绩短期承压，期待新品获批放量2024.11.04 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666
