LPG：短期供应缺口难补，价格支撑强劲

LPG：短期供应缺口难补，价格支撑强劲 2026.3.24 近期LPG市场在地缘政治冲突与供应端突发事件的共同推动下表现强势。美伊冲突升级后，伊朗南帕尔斯气田部分设施遭袭停产，霍尔木兹海峡持续封锁，市场对中东地区能源出口收缩预期强烈，LPG价格连续走高，FEI丙烷价格一度触及1000美元/吨关口。 一、从伊朗断供到中东全面受阻，只差一个Yanbu 在战争初期，市场普遍关心伊朗供应可以中断为市场带来的影响。伊朗为全球第五大LPG出口国，出口量约占全球贸易总量的8-10%。其出口中约80%流向中国，占中国LPG进口总量的约25%，对中国市场影响尤为突出。 而随着战争持续，市场关注点从伊朗一国扩大至整个中东地区的供应稳定性。一方面，霍尔木兹海峡通行受阻，中东货源难以正常发运；另一方面，多个能源设施在此前伊朗的无人机袭击中受损，其中卡塔尔的RasLaffan Refinery（全球最大LNG出口基地之一，承担该国约90%的LPG出口）、沙特RasTanura炼油厂（关键LPG供应源）前期受袭均已受损。而随后RasLaffanRefinery再次受到袭击，导致其14条生产线中有2条受损，预计完全修复需3-5年，卡塔尔LPG出口总量面临长期受损影响。此外，沙特RasTanura炼油厂所对应的出口码头Juaymah出口设施自2月23日起因管道坍塌已处于停工状态，原预计3月末恢复，但新的事故可能导致停工延长，增加了供应长期中断的风险。 目前，仅沙特Yanbu码头可绕开霍尔木兹海峡维持出口，但其月均出口能力仅约10万吨，且面临也门胡塞武装可能介入战局的风险。若曼德海峡被封锁，Yanbu港发运也将受到严重冲击，中东出口能力将进一步下降。 数据来源：根据新闻整理恒力期货研究院 二、亚洲需求受制程度不一，区域影响分化 1、东南亚：印尼需求受影响相对有限 印尼自与美国达成贸易协议后，其LPG进口已高度依赖美国。2025年美国货占其总进口量的70%，对中东货源依赖度较低，因此本轮供应中断对其直接影响较小。 2、东北亚：日韩需求基本未受冲击 自2025年关税战以来，进口重心逐步转向美国，韩国对美依赖度达90%-95%，日本更是达到了95%-100%，因此基本规避了此次霍尔木兹海峡断供的风险。同时，日本建立了完善的储备体系——私人储备约110万吨+国家战略储备目标150万吨，合计可提供约90天的供应保障，因此未受到中东战争的直接影响。 3、中国：短期冲击已显现，后续需求压力仍存 中国进口来源中，中东货源占比约50%，其中伊朗一国占进口总量的约25%，受冲击较大。虽然伊朗将中国视为“友好国家”允许部分船只通过海峡，但霍尔木兹海峡整体通行仍受阻，大规模供应恢复难度较大。而即便当前进口商正积极寻求美国、澳大利亚、加拿大等替代货源，短期内仍难有较大实际到港补充。目前，已有部分PDH工厂选择延长检修以应对原料冲击，若局势持续，更多工厂在消耗完当前库存后，可能加入停工观望行列。同时，原计划2026年上半年投产的项目或将选择继续延期，未来需求将被进一步压缩，综合来看受影响较大。 4、印度：需求最为迫切，被迫全球寻源 印度对中东货源依赖度高达80%–85%，且绝大部分需经霍尔木兹海峡。战争爆发后进口基本停滞，供应缺口巨大。政府虽采取增产、限制商用、保障民用等措施，但国内产量仅能满足约40%的需求，难以弥补进口缺口。为应对危机，印度正努力协商，且其国企正以高价抢购现货。前期已连续有4条VLGC成功通过霍尔木兹海峡，虽后续仍有6条在协调，但合计仅能满足印度约5天左右的消费量。因此在此次中东断供危机中，印度需求最为迫切。 短期来看，在霍尔木兹海峡通航持续受阻、中东生产及港口设施大面积停工的背景下，中国与印度需求短期内受到直接冲击，被迫高价寻求替代货源。而日韩、印尼及部分欧洲国家因拥有美国长协或战略库存作为缓冲，短期内暂无明显断供风险。 长期来看，若海峡通行受阻长期持续，各国缓冲资源将逐步耗尽，全球市场将面临对有限货源的激烈竞争。届时，无论进口来源结构如何，所有需求国都难以独善其身。需求侧将被迫做出调整，若无法接受更高的采购成本，则需要主动压缩需求、降低装置负荷，全球LPG需求增长将因此受到进一步压制。 三、国际补缺能力受限，美国难以填补中东缺口 在中东供应大幅受阻的背景下，各需求国均试图从其他地区寻找替代货源，但加拿大、澳大利亚、俄罗斯等国受制于产量及出口设施能力，难以实现超大幅增量。 市场此前曾预期美国因关税战积累的高库存可弥补中东缺口，但实际情况受制于以下因素： 1、产品结构不均：出口增量主要集中在丙烷，丁烷供应严重不足，无法匹配部分亚洲需求国诉求； 2、码头能力接近上限：3月下旬发货量预计将达250万桶/日，已接近260万桶/日的出口设施能力上限，即便超负荷运行，极限也难以超过286万桶/日； 3、突发供应扰动：本周Targa宣布不可抗力，其Galena Park码头因压缩机故障需更换全部三套橇装设备，约50万桶/日的发运量暂停，进一步限制了出口能力。 因此，尽管美国供应充足、库存高企，但受制于出口瓶颈与结构性短缺，难以有效填补中东供应缺口带来的全球需求。 数据来源：EIA恒力期货研究院 四、后市展望 短期来看，战争走向尚不明朗，谈判能否顺利推进仍存在较大不确定性。即便后续战事降温、海峡恢复通行，受损的中东设施也无法迅速重启。装置修复、出口恢复均需一定时间，而其他供应国难以完全弥补当前的中东供应缺口。这些因素都将持续为LPG价格在中东货源空窗期提供支撑。在战争未明确缓和前，预计维持易涨难跌格局，但仍需警惕消息面引发的油价波动给LPG价格带来的回调压力。 数据来源：中国海关恒力期货研究院 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：jiaoyizixun@hengliqihuo.com